主题：东航明确表态：不考虑与中航合作

在沉默了近一个多月后，做了充分准备的东方航空(600115)今天终于对1月21日公布的中国航空(集团)有限公司的投资和合作建议做出了回应。

　　东方航空表示，对于中航建议，董事会进行了审慎和充分的讨论，并征求了法律顾问瑛明律师事务所和财务顾问申银万国的意见。在此基础上，东方航空董事会决定：对于中航建议，公司董事会将不予进一步考虑。公司将坚持引进战略投资者，做精做强航空运输主业。

　　东方航空认为，中航有限在提出建议的整个过程中，以至其所采用的沟通方法，从未显示出与东方航空合作的诚意，也未显示出对与东方航空合作作出了深入和透彻的规划。在缺乏诚意、规划和互信的情形下，彼此合作的基础难以搭建起来，而中航建议中所述的协同效应自然也难以实现。

　　同时，根据法律顾问和财务顾问的意见，东方航空认为，中航建议不具备任何正式要约的法律约束力，且在法律和未来审批方面存在着重大不确定性。东方航空引进战略投资者的根本目的在于引进国际先进的管理经验，提高公司的经营管理、运营效率和盈利能力，提升公司的国际竞争力，维护公司全体股东的长期利益，而中航有限和或其代表的有关方不能使公司实现上述预期。

　　瑛明律师事务所认为，中航建议提出的双方合作的具体内容和实施主体均不明确，不具有合同法律意义上正式要约的任何效力，是一份对中航有限无法律约束力的文件，亦即中航有限可以随时撤回或修改该建议。

　　同时，瑛明律师事务所认为，中航建议的实施在法律上和审批中可能遭遇诸多障碍，存在着重大不确定性，如中航建议内容突破了现行政许可，其实施需得到相关中国政府部门的特批；中航建议中涉及业务合作的内容的实施可能需要得到中国国航（爱股,行情,资讯）和东方航空股东大会的批准，并且该等事项可能被认定为关联交易；中航建议可能导致国航和东航之间构成同业竞争，而中航有限未提出任何有效的解决方案；以及中航建议可能触发反垄断审查问题等。

　　申银万国认为，东航引进战略投资者的根本目的在于引进国际先进的管理经验，提高东航的经营管理、运营效率和盈利能力，维护东航全体股东的长期利益。新航作为全球利润最高、亚洲客户满意度最高的航空公司，在航空公司经营管理、品牌运营、产品设计、服务流程管理、航线规划、收益管理等方面具有显著优势。东航与新航的合作，在航线互补、成本控制、协同效应等方面，均将优于东航与中航有限的合作，更有利于东航增强核心竞争能力，参与国际航空市场的竞争。因此从引进战略投资者的根本目的出发，中航有限不能给东航带来东航所希望获得的帮助。

　　同时，申银万国也认为，中航建议存在与东航直接构成同业竞争，以及谈判时间较长、存在不确定性等问题，既无法满足东航目前的发展需求，也可能使东航丧失良好的发展机遇，严重影响东航未来的经营与发展，损害广大东航股东的短期及长期利益。

　　对此，中国民航大学教授李春玲博士昨晚接受记者采访时表示，这个结果在意料之中，因为毕竟东航与中航方面此前经历了很多波折，对双方的影响都比较大，让东航现在马上接受中航方面的合作建议不太可能。“这个结果跟李丰华当初的观点一致，东航仍然坚持引进战略投资。”李春玲认为，这里所说的“战略投资者”也不意味着中航方面就再也没有机会，对于重组的问题，今后中航方面可能要跟东航进一步沟通，不断完善合作方案，双方要通过博弈，要经历几个来回的讨价还价的过程。

　　对于东航的此次表态，东航一内部人士昨晚接受记者采访时也表示此结果在意料之中，不同的是，对于东航“坚持引进战略投资者”的态度，他认为，公告中的“战略投资者”指的就是新航，而且他认为，从东航战略发展的角度来看，选择新航更加合适。



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东方航空（600115，下称东航）对中航“入股方案”并未一直保持沉默，昨晚发布了关于中航有限的投资和合作建议的公告。公告称，东方航空董事会对于公司已公告的中航有限的投资和合作建议进行了审慎和充分的讨论，并征求了法律及财务顾问的意见。公司董事会决定：对于中航建议将不予进一步考虑。公司将坚持引进战略投资者，做精做强航空运输主业。

“东新恋”的美梦破碎了，中航有限的方案也被确定为“单相思”。那么，中航有限会不会就此放弃对东航的追求？东航下一步会不会与新航“情愫再生”？

命运多舛的“东新恋”

对于东方航空与新加坡投资方的合作战略，业界以“东新恋”称之。东航战略引资新加坡航空和淡马锡股份的议案，被国航方面“5元方案”的劲风一吹，在1月8日召开的股东大会上被高票否决。对于此次“东新恋”的失败，东航方面称，在很大程度上是由于国航母公司中航集团的 “第三者”搅局，一直反对“东新合作”、主张国内航空企业联合组成“超级承运人”的国航取得了阶段性胜利。

一时之间，中国民航业“亲兄弟”间的口水仗不断升级，各种猜测令形势扑朔迷离。“东新恋”的失败对于中航来说无疑是有利的，至少在现在的中国航空市场上，它仍然可以保持“老大”的地位。然而中航不仅要搅局，还要“抢婚”，东新合资一旦成功，势必会给中航带来前所未有的竞争压力，与其这样，不如自己营造一个超级承运人的大航母，打破将来所有潜在的威胁，扩大其竞争优势。

【事件进展】

中航有限方案果然遭否

自从1月份“东新恋”遭到否决后，东航就一直对国航很抗拒，但中航有限却一直在“追求”东航，按照自己承诺的期限递交了新的合作方案。对此，东航方面也专门发表了公告，指责中航有限的方案很粗糙并缺乏诚意。这让不少人都产生了“中航有限的方案成功率并不大”的感觉。

没能与新航成功联姻，确实让东航受到了一定的打击，但其头脑始终保持冷静，并频频向其他 “兄弟”抛橄榄枝。据悉，继与南航低调地开展业务之后，东航近日又与上海另一家航空公司宣布合作。有业内人士分析认为，东航最近所做的一切可能都是做给中航有限看的，传达出东航没有国航一样能走好的意思。

去年年底，民航总局新掌门人已由杨元元换成原国航董事长李家祥，后者一直是内地三大航空公司二次整合的积极推进者。李局长曾公开指出，由于国外航空公司对中国航空市场的占有和侵蚀，使中国民航业危机重重，内地航空公司有必要进行二次重组。也有消息称，民航总局正在加紧制定有关改革方案，整合内地航空实力，提升国际竞争力。

那么，东航方面此次毅然拒绝中航有限的方案，会不会有悖相关部门的想法？昨日，东航董秘书罗祝平对此并不想发表任何看法，仅表示“公告中说得的已经非常清楚了”。

1．事件

　　(1)中国东方航空股份有限公司董事会对于公司已公告的中国航空(集团)有限公司(简称:中航有限)的投资和合作建议(下称:中航建议)进行了审慎和充分的讨论,并征求了法律及财务顾问的意见.公司董事会决定:对于中航建议,将不予进一步考虑.公司将坚持引进战略投资者,做精做强航空运输主业。

　　(2)新加坡航空发言人表示：新加坡航空对于东方航空每股3.8元港币的收购提议继续有效，与2007年9月宣布的以及2008年1月提交给东方航空的提议完全一致，目前并没有发出新的收购提议。

　　2．银河证券的分析与判断

　　由于东方航空拒绝了中航的收购建议，东方航空和中国国航重新组合的可能性已经比较小，东方航空目前的经营状况总体上还是处于低水平范围，仅仅依靠自己的努力难以摆脱长期经营低迷的局面，企业长期经营结构的资产负债率非常高的状况难以改变。银河证券认为，公司引进国际航空战略投资者的战略没有改变，也是必然出路。

　　新加坡航空再次发言，坚持2007年9月和2008年1月的收购建议继续有效，说明东方航空与新加坡航空的合作将进入第二阶段。银河证券认为新加坡航空在国际上是经营状况比较好的少数航空公司之一，“东新合作”具有国际国内互相补充的优势，如果合作成功，双方国内外网络将迅速扩大，有利于提升东方航空的经营管理水平和国际竞争力。由于新加坡航空的合作价格为3.8港币，低于中航建议的5元港币，所以将对公司A股和H股市场价格产生不利影响。同时银河证券认为围绕东方航空的收购和合作将进一步复杂化和长期化，这些对公司短期经营和长期战略都有相当影响。

　　3．投资建议

　　银河证券认为，由于目前公司股票A股价格在14元左右，H股价格在5港币左右，按照银河证券预测2007年和2008年EPS发表为0.16元和0.25元，2007年和2008年A股PE分别达到88倍和56倍，2007年和2008年港股PE分别达到31倍和20倍，A股高于港股180%，银河证券认为A股价格明显高估，H股价格基本符合国际水平，考虑到公司收购重新组合复杂性、长期性和不确定性，银河证券下调公司A股目标价格为10元，将公司A股评级从“谨慎推荐”下调到“中性”。