主题：宝钢股份：优质高端路线 冷轧受益突出

　10年中期业绩：公司2010年上半年实现营业收入979亿元，同比增长121%；利润总额108亿元，同比增长1110%，实现净利润79.48亿元，同比增长3470%；折合EPS0.46元，二季度和一季度分别为0.22元和0.235元；每股净资产5.68元，同比增长11%；加权ROE为8.17%，同比增长8个百分点，业绩基本符合预期。

　　中期业绩评论：(1)产量增长。上半年公司铁钢材产能有效发挥，同比分别增长17%、22%和23%。钢材产量1312万吨，其中碳钢1129万吨，不锈钢68万吨，特钢48万吨。公司继续推进品种结构优化，资源积极向高盈利品种集聚，上半年共销售商品坯材1248万吨，其中独有及领先产品销量594万吨，同比增长46%，占总销量比重达到47.6%，而独有产品增速竟达67%，大大超越均速。(2)冷轧受益。公司良好的业绩主要受益于冷轧需求的旺盛，公司以汽车板和家电板见长，而受政策刺激上半年汽车与家电继续产销两旺，使得宝钢的冷轧板充分受益。上半年冷轧销售451万吨，收入增长近1倍，毛利率大幅提升21个百分点至28.18%。梅钢冷轧二季度亦实现盈利。(3)毛利提升。二季度矿价上涨，公司长期坚持高端产品战略更受益，除冷轧外，热轧毛利率亦大幅回升至22%，宽厚板、不锈等毛利均小幅回升，综合吨钢毛利达1150元/吨，毛利率达16%。(4)费用下降。上半年费用控制良好，期间费用率由去年同期的5.44%下降至3.77%，其中管理费用和财务费用降幅较大，分别下降0.8百分点至2.3%和下降0.7百分点至0.65，使得净利润增长弹性更大。

望及关键看点：(1)高端路线战略。公司是钢铁行业龙头，一贯坚持高端路线，技术和大部分产品均为国内同行之首。公司将持续受益于国家产业转型和大消费时代的来临，预计下半年汽车家电需求不减，公司业绩增速仍将超越行业平均。不锈和中厚盈利改善，硅钢贡献利润尚需时间。(2)长协解体矿价优势不再。公司之前全部为长协矿，在矿价年年涨，现货矿始终高于长协的旧时代，和国内竞争对手比公司充分享受长协优势，但目前长协已变成季度定价，今后可能继续发展为指数化定价，与现货价接近趋同，价差优势不再。公司只能继续以提高产品档次走差异竞争路线。

　　盈利预测和投资评级：预测公司2010至2012年的EPS分别为0.67元、0.76元和0.89元，对应目前股价的PE为9.7倍、8.5倍和7.2倍。PB为1倍，作为优质钢铁龙头估值偏低，给予公司“强烈推荐”评级。


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