主题：伊利股份：原材料成本上升 毛利率下滑明显



　　实现每股收益0.43元，同比提高0.11元。2010年上半年，公司实现主营业务收入146.93亿元，同比增长20.27%；归属于母公司所有者的净利润3.45亿元，同比增长35.58%；由于原奶和食糖价(5542,71.00,1.30%)格上涨，公司毛利率下滑3.69个百分点，至31.76%。净利润快于收入增长主要是因为报告期内公司营业费率下降、税费返还增加、所得税率下降所致。

　　分产品收入增长涨跌互现。占公司收入68%的液体乳同比增长28.9%，带动公司整体收入增长；奶粉业务同比仅增长15.8%，低于市场预期，但中长期依然看好。由于二季度极端天气、气温偏低，公司冷饮业务同比下降4.3%。

　　营业费率下降、税费返还增加、税率下降。公司营业费用率下降3.7个百分点，弥补一部分因毛利率下降带来的损失。报告期内，公司获得政府税费返还和财政拨款9710万元，较上年同期增加约5720万元，导致营业外收入同比大增121%；实际税率较上年同期下降4个百分点。

　　盈利预测与投资评级。公司目前利用自有资金再建31亿元的液态奶、奶粉、酸奶等工程项目，成为未来可持续发展的动力。预计10、11年公司实现每股收益分别为0.95、1.29元，考虑到行业增长明确及公司的竞争优势，给予“增持”评级。

　　风险提示：产成品价格上涨低于原奶、食糖等原材料上涨速度，导致盈利预测低于预期；市场竞争激烈导致销售增长低于预期。



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