主题：丽珠集团：业绩稳健增长 符合预期



　　主业增长24%，符合预期。2010年16月，实现营业收入13.23亿元，同比增长9.35%。证券投资收益和公允价值变动收益合计为53万元，去年同期为6,038万元，因公司基本退出了二级市场投资所致。最终实现归属于母公司的净利润2.41亿元，同比下降了2.57%，每股收益0.82元。扣除非经常性损益后的归属母公司的净利润为2.36亿元，同比增长了23.69%，每股收益0.80元。经营活动产生的现金流量净额3.02亿元，同比增长37.23%，每股现金流量净额为1.02元。
　　处方药平稳增长，原料药盈利喜人。原料药盈利能力大幅提升：实现收入4.88亿元，同比增长47.12%，尤其是头孢类原料药销售状况良好，毛利率同比增加3.60个百分点。公司营销改革持续深化，处方药维持平稳增长：参芪扶正注射液、促性激素、诊断试剂收入分别为1.48亿元、9,890万元、9,505万元，同比增长18.37%、11.33%、17.92%，毛利率均有所提高。公司OTC产品销售下滑：消化道用药(含丽珠肠乐、丽珠得乐等)自2009年10月实施营销改革，同时清理部分渠道存货，上半年收入达1.23亿元，同比下降16.16%；今年5月渠道存货已清理完毕，全年有望收入持平；抗病毒颗粒2009年因受甲流影响，销售基数较高，同比下滑较多，力争下半年通过加大销售推广力度有所恢复。
　　招标情况良好，下半年处方药有望增长提速。公司在处方药销售方面优势突出，但上半年收入增速不快，主要与今年各省招标时间拖延较长有关。但从目前全国完成招标的情况看，公司中标情况很好，老产品招标价格压力不大，处方药销售收入6月环比5月增长15%，预期下半年处方药销售应随着各省招标逐步完成增速提快。同时公司处方药销售从考核激励方面引导销售下沉，二级医院目前增长最快。在国家打击商业贿赂的政策背景下，公司更坚定地继续坚持和加大学术推广力度，品牌和产品优势也更加突出。
　　新产品储备丰富，未来持续增长可期。公司近年重视新产品研发和推广，目前已上市推广的专利药艾普拉唑、独家代理产品吉米沙星、以及新产品伏立康唑销售正逐步扩大。另新产品醋酸亮丙瑞林微球今年3月已上市，未来有望销售过亿的新产品鼠神经生长因子8月将上市销售。公司还介入到疫苗和单抗药物领域，在研的乙脑疫苗预期2011年上半年上市；乙肝疫苗和狂犬疫苗预期2012年将上市；在研的治疗类风湿性关节炎的单抗药物预期23年将获得临床批文。公司在参芪扶正注射液的研发和多年生产过程中积累了丰富的经验，对中药注射剂的研发投入也将加大，后续在研的高质量标准的中药注射剂获批的可能性较大。短、中、长期的新产品储备将为公司未来持续增长不断注入活力。
　　维持"买入A"的投资评级，12个月目标价57元。我们维持对公司20102012年的业绩预测，即每股收益分别为1.74元、2.19元、2.72元，主业的CAGR(20092012)为25.4%，2010、2011年公司对应的动态PE分别为22.7倍和18倍，维持公司12个月目标价57元及"买入A"的投资评级。

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