主题：国泰君安：招商局国际上半年盈利略好于预期

　国泰君安(香港) 李 雯

　　招商局国际(28.9,0.05,0.17%,经济通实时行情)上半年收入录得19.99亿港元，同比升21.1%，纯利同比增11.6%至19.29亿港元，对应每股盈利79.25港仙。中期业绩略高于预期，主要由于成本控制效果较预期为好。剔除09年上半年因出售油漆业务而带来的特殊性收益以及物业重估因素，公司的可持续性净利润实际上同比增长63.9%。

　　公司港口业务增速好于产业平均。上半年旗下集装箱总吞吐量同比增长22.5%，而管理层预期全年增速大约在15%左右。除了越南和斯里兰卡项目，公司仍在寻求更多的海外扩张，并预期年内海外港口项目会有新的进展。根据公司持股25%的中集集团(000039 CH)发布的盈利预增情况，预期前三季度对招商局国际的盈利贡献约为5.5亿至6.6亿港元，高于预测。由于成本控制成效较好以及中集集团盈利贡献好于预期，分别上调10-12年每股盈利13.5%、12.5%和13.6%至HK$1.568、HK$1.704及HK$1.833。

　　预期下半年中国出口增速放缓，尤其是在第4季度，而招商局国际的盈利增长也将呈现同样趋势。由于公司旗下在A股上市的联营公司市场估值较前期下降，招商局国际10NAV小幅减少至 33.42港元，我们相应将目标价从33.00港元下调至30.00港元，较10NAV折让10.2%，相当于2.1倍10PB，或19.1倍10PE、17.6倍11PE和16.4倍12PE。公司股价在近期上涨后估值接近充分，评级由“收集”下调至“中性”。



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