主题：军工行业：重组高潮的到来 估值压力显现

　报告关键要素：

　　军工企业上半年收入和利润快速增长，整合重组仍是主要推动力之一；以韩美黄海军演为代表的周边军事事件显示中国的和平崛起不会一帆风顺；上市公司并购重组的外延扩张迎来新高潮。

　　投资要点：

　　军工企业上半年业绩良好。上半年32家主要军工企业合计收入298.9亿元，增长35.62%，增速与一季度基本持平，净利润18.2亿元，增长50.40%，增速较一季度下降27.19个百分点。从业绩增幅较大的企业来看，资产重组贡献较大。

　　周边局势显示，我国必须建立与国家地位相称的强大军队。以韩美黄海军演为代表的军事事件显示，美国作为唯一的超级大国，面对中国的崛起和自身经济发展遇到困难时，对中国的压制和挑衅有增加的倾向，经验告诉我们要想和平崛起必须要有强大的军事实力做支撑。

　　我国航空航天活动进入密集期。随着国民经济发展要求的提升，未来我国空间探索活动、大飞机及新型战斗机、航母等大型、高科技军事装备开发和研制活动将进入关键和密集时期。

　　集团资本化运作孕育投资机会。从最近中航系上市公司整合看，军工集团资产注入和整合有加速趋势，上市公司的资产规模占集团整体比例不到20%，主要军工集团资产证券化运作进入高潮时期。

　　投资策略。军工板块前期走势明显强于大盘，我们维持行业“强于大市”评级，但提醒估值压力提高，风险加大；个股选择基本面良好，估值相对不高，主导产品在集团地位高，整合预期明确和发展前景广阔的公司；在投资时机上，结合事件驱动与估值安全相结合的操作思路。

　　重点上市公司。中航重机(600765)：中航工业基础装备和新能源投资平台；航空动力(600893)：整合之后还有期待。

　　风险提示。行业主要风险是军品订货时机有波动、集团资产整合不确定以及相对较高的估值。





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