主题：楚天高速：长期看良好成长性 短期看折旧调整与注入



　　良好成长性:沪蓉西的贯通给汉宜高速带来的不仅是当前500 辆/日左右的转移过境货车,更多的是两地时空距离缩短与经济互补所诱发的长期诱增车流,从而给楚天高速注入良好的成长性,根据对汉宜高速与其他相关路段的对比研究,预计长途过境货车在2015 年将达到4000 辆/左右。另一方面,中部地区经济的快速发展、恩施州旅游升温以及武汉城市圈一体化建设等诸多有利因素的促进下,既有车流也将稳步增长。预计到2015 年汉宜高速的日均车流量将可达2.1 万辆/日,复合增长率为12.5%。

　　资产注入可以期待:大股东承诺在2-3 年内将优质资产注入到楚天高速,目前路产以及方案均尚不明朗。我们对注入资产、价格以及融资方案等关键变量进行情景分析,在极乐观情景下增厚将超过150%,而中性情境下也将增厚业绩9%~40%,而悲观情境下则很难形成增厚。

　　折旧调整增厚业绩:公司将在10~11 月对汉宜车流量进行重新预测,预计调高对车流量的整体判断,从而调低单车折旧以及总成本。根据汉宜高速的固定资产净值,我们测算对在高中低三种车流量方案下,将分别能够带来11%~13%左右的业绩增厚。

　　投资建议

　　楚天高速在长期内拥有良好的成长性,短期内又有优质资产注入以及折旧调整能够带来业绩增厚,而其目前相对较低的估值水平下,我们建议投资者关注。

　　估值

　　我们预测未来三年的 EPS 分别为0.46、0.57、0.66 元(未考虑折旧调整,若考虑则为0.52、0.64、0.73 元),增速为44%、24%、14%,现价对应PE 为13.1、10.6、9.2 倍。

　　根据 DDM 绝对估值,公司的每股合理价值为8.39 元。

　　基于公司良好的成长性和较低的估值水平,我们给予其买入评级,6-12 个月目标价为7.5 元,相当于15.8x10PE 和13x11PE。

　　风险

　　经济下滑的风险,资产注入低于预期风险。


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