主题：金龙汽车：三龙齐发力 重现往日辉煌


　　国内品种齐全的客车龙头。金龙汽车的客车资产主要由金龙联合(大金龙)、金旅(小金龙)和苏州金龙组成，生产大型、中型和轻型客车。历史平均而言，金龙大、中、轻客销量大致相当，合计占有客车市场35%以上的份额，与宇通形成国内客车市场的双寡头，但金龙品种较宇通更为丰富。
　　客车出口在复苏。金龙客车出口局面良好2006年，我国客车生产量已占到全球生产量的40.54%，是世界客车制造中心。长达2年的低迷期过后，我国客车出口销量在2010年强劲增长52%，金龙出口增长134%。按照历史规律，金龙上、下半年出口比例在3:7左右，下半年金龙出口将迎来高峰。
　　内需强劲，三大动力保证客车旺盛需求。更新替代需求、公交车需求和旅游客车需求在未来很长一段时间将成为客车需求的稳定支柱，我们判断中国的客车市场长期内将保持平稳增长。金龙凭借在旅游客车的龙头地位，增速将超过行业增速。
　　高铁冲击对客车结构的调整，有利于金龙近几年大规模的铁路投资。让人担忧铁路运输对公路运输的替代将导致客车市场萎缩。我们认为，铁路运输和公路运输的平均运距不同，互补效应大于替代效应，况且不同地区的替代效应是不一样的。我们必须正视铁路系统发达之后对公路客运结构带来的冲击。将来短运距、高频率、大容量、低价格将是公路客运的主流趋势。这种结构转变有利于大、中、轻结构合理的金龙，金龙的市场占有率在2010上半年有了明显的提升。
　　成本控制能力加强。盈利改善金龙股权结构理顺，管理层的执行力加强、原材料价格处于低位、客车复苏销量增加，这些都使得金龙的生产效率在提高，盈利能力在增强。金龙今年没有了存货跌价准备，外围市场复苏使得坏账风险在减少。2010年将是金龙重现辉煌的一年。
　　盈利预测：我们预计公司2010/2011年的EPS为0.67和0.86元，目前股价对应的PE为13倍和10倍，不仅在整个客车板块估值较低，即使对比乘用车龙头企业，也有优势。同时，公司的P/S指标也是上市汽车公司中最低的。结合PE和PS指标，我们认为公司股价被低估，给予"买入"的投资评级。

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