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主题:大冷股份:冷链龙头 蓄势待发
冷链行业老而弥新,空间显著,有望保持超25%的复合增长率
国家发改委刚颁发布了《农产品冷链物流发展规划》,这是中央出于减少农产品及海鲜等的损耗,以及保证食品安全的目的而做出的努力。
目前,每年冷鲜易腐货物产量约10 亿吨左右,我们保守估计增长率8%左右,预计到2015 年,国内需要进行冷链物流保障的易腐货物将达到15 亿吨。而目前冷链运输比为10%,国外为60%,初步按规划,我们假设到2015 年,冷链运输保守比例25%,行业复合增速稳超25%,有望达30%。
公司业务见底回升,合资公司经营良好,有望提前实现年初经营目标
之前冰山集团改制,耽误了大冷几年,从去年下半年开始公司恢复正常生产经营,从今年中报可以看到底部反转趋势明显。
公司参股的几家合资企业上半年运营情况很好,其中去年大幅亏损1.32 个亿的三洋空调上半年大幅减亏,有望带动业绩大幅增长,从现在看,董事会年初制定的经营目标有望在四季度初提前实现。
执行过度谨慎财务政策或为蓄势待发
以前合资企业的坏账计提政策没有按照国内会计准则执行,近几年也开始按国内准则做,所以它的计提也上升很多。我们的理解是也许去年三洋空调业绩不善,公司为了后续轻装上阵,一次性大幅计提。
公司客户都是蒙牛这样的大客户,基本坏账风险很小,所以公司按足额比例提取的坏账准备其实是偏谨慎。
冷链龙头全面受益于冷链规划,股价还有很大空间
公司在组合冷库设计,冷藏运输车、超市陈列柜三大主要环节全部受益于冷链物流发展,而且很多是占据龙头地位。
公司2010-2012 年EPS 分别为0.44 元、0.57 元、0.68 元。考虑冷链行业处于快速发展阶段,结合同类公司烟台冰轮2010 的42 倍估值水平,我们给予公司15 元的价格,对应2010-2012 年年PE 分别为34 倍、26 倍、21 倍,再加上3010 万国泰君安股权折合大冷每股价值2 元,公司的合理价值是17 元。我们给予“买入”评级。
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