主题：白云机场：“转型”完成 业绩将稳步提升


投资要点

东西三指廊 2 月份启用，固定资产增加18.33 亿，估计全年新增固定资产折旧3500 万、新增运营成本5000 万、新增财务费用4000 万，拖累EPS 0.11 元。

公司上半年租赁业务收入 1.57 亿，同比分别增长42.7％，2008 年开始的从自营向特许经营的转变已转换完毕。随着东西三指廊商铺的陆续开业，下半年租赁业务收入的增长仍将保持强劲态势。自营业务的减少也带来公司销售费用和管理费用占比的持续下降。业务模式的转变将带来持久的正面影响。


估算亚运会给公司带来增量客流 20～40 万人次，约合2009 年客流的0.5~1.1%。考虑到其带来的候机楼改造、安检加强等成本费用的增加，对EPS 的综合效应未必为正。

公司上半年返还机场建设费 2.25 亿，占收入的12.7％和税后净利润的56％。我们判断公司继续享有机场建设费返还的可能性较大，原因在于首都机场盈利能力欠佳。若取消机场建设费返还，白云、首都、美兰机场EPS 将下降约56%、140％、43%。

我们预测 2010～2012 年EPS 为0.49、0.64、0.81 元，给予20X 的PE，则估值为9.8 元，给予中性评级。



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