主题：民丰特纸：控股权之争


　　愈演愈烈的国美股权之争，给浙江上市公司上了一堂课。

　　控股权的变化直接影响着上市公司的发展方向，近两年来，台州华海药业的股权之争也是备受市场关注。民丰特纸存在着的国资与民资间的博弈最终谁能占据上风？

　　希望这些纷争的结果，不是让民企更保守，而是让他们以更加开放的眼光放眼企业未来的发展。

　　位于嘉兴市甪里街70号的民丰特纸近年来在资本市场上并不活跃。

　　成立至今，民丰特纸经过了87年的发展历程，国内最早生产卷烟纸的龙头企业；2000年6月公司在上海证券交易所上市，目前民丰特纸国内卷烟纸市场的占有率为20%，描图纸为85%，电容器纸为90%均为全国第一。

　　然而对于造纸业来说，2010年并不是个好光景，激烈的市场竞争以及上游原材料价格的大幅度波动，都在极大程度上削弱了造纸业的毛利率。

　　不过，随着17号纸机格拉辛纸技术改造项目的逐步投入，公司格拉辛纸的产能将得到进一步提升，高端产品所占营业收入的比重也将有所提高。

　　近日，记者亲历民丰特纸召开股东大会，与董秘郑健面对面交流，了解民丰特纸未来的发展规划。

　　展望：

　　原料涨价，或将影响业绩

　　民丰特纸2010年中报显示，公司上半年实现营业收入72076万元，同比增长6.08%；实现净利润4307万元，同比增长60.69%。其中，主要的四大产品分别是卷烟纸系列、工业配套用纸、描图纸系列用纸以及电容器纸系列。

　　从中报来看，民丰特纸的三大主要产品中，卷烟纸系列产品和工业配套用纸是盈利的主要来源。年报显示，卷烟纸系列产品的营业收入为2.56亿元，工业配套用纸为2.57亿元。

　　此外，在描图纸生产方面，目前民丰特纸是国内唯一一家描图纸生产企业，目前约占国内市场份额的85％，主要竞争对手是国外的企业，该产品与卷烟纸一样属高利润率产品，行业利润率在20~30％左右，上半年该产品实现营业收入8095.27万元，较上年同期增长 65.49%，营业利润率为33.02%。

　　民丰特纸依然是传统的高端特纸为主导，今年上半年民丰特纸在行业市场需求下降的情况下，营业收入出现增长，而业绩大幅增长主要得益于资产减值损失、营业外支出的同比较少以及2009年库存原材料成本下降所致。

　　此外，在建项目将提升产品的核心技术竞争力，有助于保持公司在特种纸行业的领先地位。

　　对于今年下半年的业绩预期郑健对记者表示：“下半年的业绩环比会出现一定程度上的下降，上半年盈利提升主要是由于之前的原材料存货价格处于低位。但自2009年底至今，原材料价格上涨，特别是木浆市价已经突破金融危机前2008年的高位水平，这将会对完成全年盈利目标产生重大影响。”

　　定局： 扩增2亿元，进军高端特纸

　　目前，随着国内经济的高速发展，通过纸张展示形象、沟通信息的需求日益增长，特种纸行业也随之迅速发展起来，尽管特种纸的使用量有了惊人的增长。但是，当前国内特种纸产量低，远远未能满足我国特种纸的使用需要。然而特种纸应用范围广泛，性能及附加价值高，国内中小型生产特种纸的纸厂在技术方面还不能满足日益增长的市场需要，国内特种纸的供应有很大缺口。

　　因此，有计划地进行一些技术储备。在产品的成长期就开始加大研发的力度，在产品未进入成熟期之前就介入市场，就可能赢得市场空间。

　　2001年民丰特纸抓住3150新纸机试生产新产品送样和烟草专卖局举行卷烟纸国产化会议等有利契机，加大新纸机U级卷烟纸的推介和促销力度，并加大对产品的宣传和与烟厂的沟通，提高了公司高端纸中的占比。随着3150新纸机试生产的全面投产，民丰特纸成为国内生产卷烟纸最多的企业。

　　在此之后，民丰特纸又引进和开发了描图纸制造、电容器纸制造两项技术，目前民丰特纸国内卷烟纸市场的占有率为20%，描图纸为85%，电容器纸为90%均为全国第一。

　　今年9月1日，民丰特纸股东大会审议通过了关于2亿元投资17号纸机格拉辛纸技术改造项目方案。

　　资料显示，民丰特纸的格拉辛原纸市场定位主要是以生产当代国际先进水平产品为目标，为下游企业提供原材料本土化采购以代替进口产品。目前格拉辛原纸产品及服务具有良好的市场声誉，供应能力远远不能满足用户需求。

　　在采访时郑健向记者透露：“该项目目前在国内引进的时间比较短，对格拉辛纸的需求很大，国内的产能不足，多数依赖进口，公司目前所生产的该项产品是供不应求。”

　　改造项目建成投产后，预计正常生产年利润为2392.12 万元，依托现有的销售网络和客户资源，可进一步替代进口量。

　　“目前公司生产的格拉辛纸的市场占有率很高，2009年民丰特纸产格拉辛纸已占国内生产企业45%的产销量和22.54%国内市场份额。格拉辛纸产品的毛利率在15%左右。” 郑健说。

　　博弈： 房地产，进还是不进

　　然而对于民丰特纸未来的发展而言，其无法回避的是控股股东民丰集团内部，嘉兴国资委与民企股东成就控股、新源控股之间关于控制权的矛盾。

　　2009年4月，民丰特纸董事会决定以自有资金8000万元注册设立民丰投资，但2010年1月10日的董事会，却撤销了这项议案。此举被业内人士视为国资委防止控制权旁落而采用的过激手段。

　　对于此次议案被取消，郑健对记者坦言，“2009年下半年公司就曾打算通过定向增发进行项目投资，但最终没有成功，由于大股东的股权配置上比较平均，互相牵制，股东与股东之前还需要一段时间的磨合”。

　　对于民丰特纸股东之间关于控制权的矛盾要追溯到2006年。当年，民丰特纸的控股股东民丰集团通过增资扩股，引入成就控股和新源控股作为其战略股东。截至2008年末，成就控股持有民丰集团的比例为37.87%，新源控股为15.89%，合计已持有民丰集团53.76%股权，实际上已是民丰集团的实际控制人，并通过资本运作也已经间接成为民丰特纸的实际控制人。

　　资料显示，成就控股和新源控股均有多年的房地产开发经验。此外，这两家民营控股股东与新湖系的当家人黄伟有着千丝万缕的关系，曾任民丰集团、民丰特纸董事长的孙勤勇来自成就控股，而此前孙勤勇担任过新湖系旗下地产业上市公司新湖中宝的董事，并与新湖集团一起开发镇江的地产项目。

　　新源控股与新湖集团的合作更为频繁，屡次出现在黄伟的新湖系图谱中。在新湖对中宝、哈高科的两次收购过程中，新源控股的两家子公司亦出现在收购的身影中。因此，外界普遍认为这两家民营企业在资本市场上几乎是黄伟新湖系的“一致行动人”。

　　黄伟曾多次通过低价收购上市公司的国有股，取得其控制权，一旦完成立刻转型地产，再将自己旗下的地产注入进去。因此，在此之前，外界一度揣测民丰特纸会进军房地产业务。

　　然而，就在外界普遍猜测民丰特纸将在房地产业务大展宏图之际，今年4月民丰特纸董事会却通过了拟转让上海天盈投资(主营房地产业务)的议案，打算将上海天盈25.86%股权转让给民丰集团。2009年上海天盈为民丰特纸实现了911.30 万元的投资收益，占公司当年净利润比重的8.55%。

　　对此，分析人士指出，这一举措恰恰泄露了民丰特纸的大股东嘉兴市国资委并不愿将多年精心培育的老企业控制权旁落他人的意图，因此，不惜转让地产业务、放弃了民丰特纸转型地产的计划。


　　针对此次股权转让郑健告诉记者：“房地产业务主要是大股东民丰集团在做，大股东有整合房地产业务的能力，出售这部分股权将避免与大股东出现同业竞争的现象。”

　　在传统的高端特种纸发展上，民丰特纸丝毫不动摇，“毕竟是赖以起家的主业，有多年的传承，不会放弃。”郑健说，“目前公司将主要精力放在特纸业务上，短时间内不会再扩展房地产业务。”

　　自去年年底至今，嘉兴国资委多次抑制其管理层的意图，对于黄伟的地产运作计划来说，无疑是沉重打击。然而，民丰特纸的未来是否终能与房地产业说再见还言之过早，这场民资与国资两大股东之间的博弈，仍在继续。

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