主题：中青旅认识现金流价值 看好主业前景

理解公司策略性多元投资的角度：旅行社主业毛利率低，但提供了强大的现金流。我们构造了"股价/每股经营性现金流"指标，中青旅的该指标为行业最低；表明了公司的现金流价值突出。
　　公司计划在2012年以前争取2～3家子公司上市，乌镇景区和会展咨询业务的分拆上市前景最为明确。
　　连锁景区开发有基础：目前全国可供公司化开发的景区资源很多，且中青旅自身的获取资源的政治优势突出，能够得到地方政府持，"景区连锁"的前景值得期待。乌镇08年业绩增长点主要来自两点：酒店入住率提高；西栅门票收入翻番。
　　●房地产业务将持续经营；08、09年进入高价项目结算期，毛利提升。预计08～10年地产项目将分别贡献净利1.4亿、1.36亿、7570万元。公司有意将与绿城集团的合作持续下去，目前正寻求新项目。
　　●预计2008～2010年，公司经常性业务对应的每股收益分别为0.53元、0.69元、0.75元；由于主业中的乌镇景区和山水酒店的业绩贡献加大，经常性业务07～10年净利复合增长率高达32.76％。
　　分拆估值后，我们认为未来12个月中青旅的合理价格为25元。公司主业发展加速，并逐步渗入产业链上游、毛利较高的子行业（景区、酒店）。在目前旅游类上市公司中，中青旅产业链最为完善，且进入了主业的快速发展期。我们看好中国国内旅游市场发展，看好行业龙头的主业增长潜力，给予"长期推荐"的投资评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。