主题：四川成渝路费收入增长前景乐观

　　四川成渝的2010年度上半年业绩胜预期，我们因而把该收费公路营运商的2010-12年度盈利预测调高26-28%，以反映其路费收入增长的前景更为乐观。除公司的自然增长外，其新增公路资产将把道路网络延长74%至834公里，相当于四川省收费公路系统总长的16%，有关新增资产亦可刺激四川成渝的路费收入。我们建议投资者趁股价下跌时增持该股，并把目标价由5.20元上调至6.20元，相当于2011年度预计市盈率12.2倍。

　　四川成渝的营运效益改善，加上路费收入跃升21%至人民币10.8亿元，该公司2010年度上半年的纯利按年增加49%至人民币6.18亿元。路费收入增长强劲，乃由于四川的经济发展迅速回复活力所致，于2010年度上半年，省内的已登记乘用车数目增加近20%至150万辆以上。此外，四川省的地震灾后重建工程亦可能刺激该公司的整体收费公路交通流量。

　　该公司的两条核心公路资产成渝及成雅高速分别占2010年度上半年路费收入的50%及28%，期内，两条公路的交通流量分别上升9%及13%，而路费收入则合共增加22%。自2009年10月15日起，该省内的货车超重收费不再获得20%的优惠，令该两项资产的每架车辆平均路费分别增加12%及8%至人民币149元及人民币113元。

　　自2007年6月起，该省对载货车辆实施新收费机制，由按车种收费改为按重量收费。此外，超载车辆会被征收罚款。货车分别占成渝及成雅高速交通流量约40%及30%，并分别占路费收入的60%及50%。因此，该公司因新收费计划而显着受惠。

　　由于平均利率下降，以及利用融资成本较低的融资券为成本较高的银行贷款再融资，于2010年度上半年，该公司的融资费用按年减少45%至人民币5,000万元。虽然该公司的净负债较半年前增加43%至人民币11亿元，但其净负债比率仅为15%。

　　四川成渝的贡杆比率较低，该公司已计划向其母公司收购成南高速及遂渝高速四川段，当交易完成后，预期可把该公司的道路网络延长251公里或52%。此外，四川成渝亦正在兴建成都-自贡-泸州-赤水公路的眉山段，将于2012年底前通车。截至2010年度上半年末，该项目的未支付资本开支为人民币62亿元。


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