主题：钢铁行业：耐心等待行业盈利再次触底回升

　9月钢铁行业小幅跑赢大盘，钢价先涨后跌
　　9月钢铁行业小幅下降0.19%，跑赢沪深300的幅度为1.38%。月初受节能减排政策刺激钢价上涨幅度较大，但后期却又持续下跌，月环比小幅上涨3.3%，其中长材上涨4.9%，板材上涨2.0%。不过在供给受到调节的情况下，矿石价格9月持续下跌，并同时带动估算毛利水平在9月得到一定改善。社会库存9月依然艰难下降，长材去库存表现继续优于板材。
　　供给虽收缩但需求在回落，10月关注行业盈利再次触底
　　9月中旬日产量的下滑说明供给端的调节终于开始发挥作用，但持续下跌的钢价却反映了近期可能加息及再次调控的传言使得市场对需求端可能面临下滑的风险存在担忧，至少是之前预期内的需求环比季节性恢复并没有及时出现。
　　需求端可能的下滑与前期钢价上涨所导致的去库存的放缓与反复可能会加剧行业风险，不过有利的一面在于全行业低毛利的事实。近期钢价的持续下跌使得我们估算的毛利水平已经重新回落至盈亏平衡附近。这意味着无论后市如何演绎，钢铁行业盈利能力重新出现触底依然成为了概率最大的事情。
　　一方面，上半年长材的持续低迷使得长材产量增速低于板材，而从9月中旬数据来看，节能减排政策的调控对小钢厂影响较大进而对长材产量影响更大。另一方面，虽然面临加息及地产调控传言的风险，但简单从数据来看，至少相比高位回落的制造业需求来说，长材的恢复情况可能相对也要好于板材。一个很重要的期待是，如果传统旺季在今年依然存在，那么受季节影响最大的长材需求恢复程度也应该快于板材。在前期已经较差的情况下，对长材抱有更高预期是一个理性的选择。　 10月关注长材占比高且跌幅偏大具备防御的品种
　　从历史统计规律来看，10月钢铁行业相对大盘并无优势。当前制约全行业最大的风险在于需求可能面临的下滑，因此10月配置策略应已防御为主。
　　不过，前期的下跌基本上一直在反映悲观预期，因此，考虑到长材相对板材的比较优势及下跌后的估值优势，建议关注前期跌幅较大而长材占比相对要高的品种。
　　我们推荐的10月投资组合为韶钢松山、八一钢铁和宝钢股份。

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