主题：中青旅：着眼文化景区开发旅游综合运营商

　　公司主业是旅行社，酒店和景区是旅游相关的战略投资，房地产、彩票、IT业务属于策略性投资，为主业发展提供支撑。旅行社是公司收入的主体，地产和景区的利润贡献较强，类乌镇的商业模式的复制是公司未来重要的发展方向。

　　旅行社是公司永久的主业。我国旅行社发展现状决定其盈利能力较差，但它是公司品牌的基础，保障低价获取其他旅游资源，是公司永久的主业。未来公司将继续做大旅行社规模，同时培育新的盈利增长点，如公路旅游、自由行等。

　　会展旅游是旅行社行业的衍生产品，近年来需求增长迅速，盈利贡献逐步体现。

　　乌镇后续发展可期密云项目开启类乌镇模式复制新篇章。乌镇旅游的分拆上市短期内将摊薄公司权益利润，但长期看有利于公司整体的发展。密云项目地理位置优越，人文古迹景观丰富，该项目开启了类乌镇模式复制的新篇章，对公司未来三年业绩影响不大，但长期看为当前股价留出一定的上升空间。

　　山水酒店的差异化经营模式带来持续稳定的收益。山水酒店曾因盈利不理想而暂缓发展，目前盈利水平部分恢复，公司更重视其盈利水平而非收入规模。

　　策略投资的持续性较差但开展策略投资有利于主业发展。中青旅绿城是地产业务的发展平台，慈溪玫瑰园项目是明后年盈利来源；福利彩票利润贡献较高，云南省能否续签对公司未来业绩略有影响；IT产品销售与技术服务盈利稳定性较差；中青旅大厦出租部分收入缓慢增长、盈利能力较强。

　　风险因素。明年景区盈利暂时回落。地产业务可持续性差。

　　盈利预测及投资建议：预计10-12年EPS分别为0.55、0.76、0.95元，建议按11年业绩，根据分部业绩给予目标价18.1元。考虑到公司较低的估值和文化景区扩张的前景较好，提升至“增持”评级。




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