主题：恒瑞医药：仿制药是未来公司业绩增长的主要动力


战略规划继续领先整个化药制剂行业

一方面实现创新常态化，今后每年上报2-3 个一类新药进入临床，同时创新药陆续进入市场，依据公司半年报披露信息，根据临床阶段每期在1-2 年的时间跨度经验，我们预计今年为艾瑞昔布、1-2 年后为阿帕替尼、再过半年上市法米替尼；另一方面继续提升仿制药起点，瞄准首仿抢仿药市场、通过FDA 认证走出国门、依托研发实力挑战国际专利。我们认为，公司的战略规划继续领先整个化药制剂行业，在稳固国内市场的同时已经开始逐步拓展海外业务。

药品价格调整主要针对新进医保的产品

此次药品价格调整，主要针对新进国家医保的品种，04 年医保已在列的品种基本没有参与发改委的价格调查，不是此次价格调整的主要对象。同时最高零售价的调整将主要参照市场上的招标价格，目前恒瑞的产品最高零售价已经基本调到招标水平，大幅度降价的可能性很小。

法米替尼：国产索坦、未来的重磅炸弹。苹果酸法米替尼属于分子靶向抗肿瘤药物，作为国家一类新药，该药于2009 年上半年获得临床二期批件，已进行的实验表明与辉瑞的索坦相比，疗效基本一致，但法米替尼的副作用明显减小。未来法米替尼有望将适应症定在胰腺癌、肾癌等领域，成为继阿帕替尼后下一个重磅炸弹。

今明两年工作重点：S1 替加氟和手术用药。S1 替加氟复方制剂(替吉奥胶囊)是今年年初获得SFDA 批文，9 月份开始正式生产，目前国内只有山东新时代药业和恒瑞两家供应。作为治疗晚期胃癌的一线用药，该药是公司肿瘤药市场的重要补充，今后两年将成为肿瘤药品种线的推广重点，我们预计该药可实现4.5- 5 个亿销售规模。

手术用药中，麻醉药顺阿曲库铵进入09 年医保，将继续获得放量增长，造影剂碘氟醇上市后一直保持快速增长，之前的产能规划已经无法跟上实际增长步伐，公司为拓展碘氟醇的成长空间，于2010 年开始进行新车间的施工，中报披露已经完成项目的18%，我们预计新车间将于明年一季度投产，碘氟醇明年继续放量将值得期待。

注入豪森资产的目标没有改变


依据相关新闻报道，豪森的资产注入最大的问题在于豪森自身的知识产权纠纷，曾经豪森与国外药企的知识产权纠纷案有4 个，目前只剩下1 个，法律纠纷的解决有望加快豪森的注入。

盈利预测

未来三年内仿制药是公司业绩增长的主要动力，此后随着通用名药进入海外市场、创新药正式进入市场，公司成长的动力棒将实现顺利交接。

我们预计公司2010-2012 年实现归属于母公司股东的净利润为8.17 亿元，9.84 亿元、11.77 亿元，同比增长23%、21%、20%，每股收益为1.09 元、1.31 元、1.57 元。



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