主题：深发展A：平安恋终于修得正果


点评

1、平安恋终于修得正果。中国平安对深发展的控股经历了多次股权运作。首先是中国平安及平安人寿在二级市场购入深发展股权；此后，受让新桥所持有的深发展股权；再于今年上半年参加非公开增发，认购3.795 亿股。这次，中国平安通过转让所持平安银行90.75%股权另加26.9 亿元现金，参加非公开增发再次增加16.38 亿股。如果此次非公开增完成，中国平安及平安人寿将持深发展26.83 亿股，占增发完成后的深发展股本51.23 亿股股本的52.4%，处于绝对控股地位。

2、收购平安银行价格尚属合理。我们根据公开资料预测的平安银行全年盈利18 亿元左右，净资产153 亿元，收购评估值为290.8 亿元，收购资产市盈率为16 倍，市净率为1.9 倍。估值水平略高于当前市场水平，但整合价值更高。因此，我们认为收购资产定价尚属合理。


3、深发展有望成为平安平台的受益者，零售银行的旗帜将于整合后初现。中国平安有5000 万个人客户和200 万个公司客户。深发展有望借助于这么广泛的客户资源展开交叉营销，进一步拓宽在全国的零售银行业务和公司业务。深发展如果在全国各地开设新网点拓展业务将受益于平安原有客户资源。

4、盈利预测与投资建议：我们重新测算了收购平安银行定向增发后的盈利预测，预计2010-2012 年每股收益摊薄分别为1.22、2.07、2.63 元，对应的动态市盈率分别为13、8、6。动态市净率分别为1.6、1.3、1.1，维持“增持”评级。

5、投资风险：收购方案不能被监管层批准的风险，经济二次探底，不良贷款率上升超预期。



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