主题：煤炭行业：通胀和旺季需求预期将提升估值

　报告要点

　　9月煤价稳中有升，社会库存环比回落

　　9月各煤种价格走势稳定，其中动力煤基本平稳，炼焦煤和无烟煤略有上升。

　　9月受节能减排和淡季因素的影响，耗煤需求有所下滑，不过受前期煤价下调，库存消耗以及下游钢价和尿素价格上涨的带动，各煤种价格变动不大。

　　社会库存环比回落，下游增速继续放缓。8月社会库存环比下降4.12%，9月下旬开始大秦线检修秦港库存也由最高的850万吨快速下降至643万吨，库存压力大幅下降；8月下游行业受淘汰落后产能和节能减排的影响，除火电发电量同比增速回升外均有放缓。

　　10月煤价上涨可能性较大，调控对需求影响进一步加大的概率不大

　　10月煤炭基本面可能好转，煤价企稳回升可能性较大。一方面，北半球冬季可能面临“极寒”天气，旺季需求预期大幅提升，下游行业很可能加大储煤力度，煤价存在超预期的可能，另一方面，国际流动性泛滥，美元大幅贬值，资源品价格上涨，支撑国内煤价。另外，前期我们担忧的地产调控和节能减排的政策也告一段落，各地保障性住房建设力度的加大以及部分地区节能政策低于预期的执行力度或将止住短期投资的下滑。

　　上调评级，通胀和旺季需求预期将提升估值

　　目前板块估值为17.1倍，较历史和其他行业均存在折价，我们看好10月份行业的表现。主要理由：(1)煤价存在超预期可能性：北半球的“极寒”天气，电厂储煤期或将提前，另外国际大宗商品和煤炭价格上涨支撑国内煤价；(2)节能减排和地产二次调控的政策已有较充分的消化，短期出台更严厉政策的可能性减小，加上部分地区节能政策的实施力度并不严厉，对煤炭需求进一步的影响有限；(3)美元指数走低，各国实施宽松货币政策，大宗商品价格上涨，通胀预期下资源类股票价值重估，估值得以提升。

　　重点推荐：(1)受益于澳元汇率大涨，内蒙和海外资源扩张迅速的兖州煤业；(2)受益于喷吹煤价格上涨，现金收款及成本控制能力较好的潞安环能；(3)受益于河南地区整合和资产注入，煤价上涨弹性较高的平煤股份；(4)内生性成长确定的公司，如神火股份，兰花科创和山煤国际。



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