主题：证券行业：关注成本优势继续强调服务重要性


　核心观点：

　　维持行业“中性”投资评级。实体经济运行状况和证券行业业务转型过渡继续制约着证券行业股票的表现，维持行业“中性”的投资评级。

　本月我们关注成本优势，继续强调服务水平的重要性。佣金自由化后行业将出现两个发展方向，其一是提升服务水平、加大服务的力度，实现服务收费；其二是利用成本优势，进一步降低佣金率，以吸引单纯追求低交易成本的客户。当前，后一种策略我们较少听到，但我们相信许多公司已经或即将采取这样的措施，以把握仅具有交易等简单需求的客户群体。我们的分析结果表明，广发证券、招商证券、宏源证券的成本控制能力可能较强，有助于提升市场份额或扩大利润空间。另外，我们继续强调服务水平对于证券公司未来零售业务份额增长、乃至公司业绩增长的重要性，我们认为华泰证券、招商证券、光大证券在这方面表现更佳。

　　本月我们的投资组合配置了华泰证券、招商证券、宏源证券。我们依然认为华泰证券和招商证券具有较强的创新能力和服务能力，在网点扩张的背景下，其品牌优势得以复制，有助于其经纪业务市场份额的提升。随着经纪业务竞争形式的不断演化，成本控制的重要性将越来越显现出来。这方面，招商证券和宏源证券都有不错的表现。另外，宏源证券的区位优势仍然是其投资价值的重要来源。我们分别给予华泰证券、招商证券和宏源证券30%、30%和40%的组合权重。

　　主要风险因素。价格战愈演愈烈，佣金率进一步大幅下滑的风险；新股发行速度减慢的风险；自营证券投资亏损的风险。



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