主题：保险行业：净资产上升保险A股吸引力增强

　摘要：

　　从业务、财务、估值及资金吸引力等方面综合考虑，我们认为保险股吸引力上升，维持增持评级。公司方面，由于中国人寿保费增速开始回升，净资产增速快，估值甚至低于08年金融危机时期的水平，我们认为四季度存在不错的投资机会。继续维持中国平安和中国太保的增持评级。。。一方面，保险A股相对于H股的折价率处于历史低点；另一方面，人民币升值预期重启。在此背景下，作为具有足够成长空间、估值安全性以及流动性的保险A股，对全球资金吸引力增强。

　　虽然短期加息概率不大，但利率仍面临不小的上升压力，按照中国经济的增长速度，债券收益率很难长期处于低利率时期；随着投资渠道的放开，保险资金也不会那么多的依靠利率和债券收益率，将更多的分享经济的整体增速；总之，4.5-5.5%的投资收益率假设并没不算乐观。

　　即使下半年保费增速因基数有所放缓，全年增速仍然可高达30%，量放缓的同时利润率同比将有适当提高，新业务价值增速不会有明显下降，全年持续较高增长，更长远一点来看，未来20年仍是保险的黄金发展期。

　　三季度以来，净资产进入上升周期，公司净资产3季度上升9%-13%，全年上升11%-25%，历史上保险股的表现与净资产密切正相关，但目前保险股并未对这一趋势做出有效反应。

　　政策上的利好多于担忧，上海税延型养老试点出台可能性较大，且有多个城市在准备中，对拓展保险深度将起到关键作用。

　　风险提示：政策上的风险在于定价利率放开及产生的恶性市场竞争，财务上的风险在于准备金折现率下调。



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