主题：机构：把握汽车股交易机会(荐股)

申银万国：继续看多轿车及轿车零部件公司(荐股)
广发证券：乘用车板块具备安全边际(投资组合)
中金公司：汽车股最新推荐排序
申银万国：汽车板块从估值修复到关注基本面改善(荐股)
申银万国：节能车推广刺激轿车需求效果将逐渐显现(荐股)
国信证券：配置具备防御性、盈利抗跌的汽车股(荐股)
国金证券：汽车板块把握局部反弹机会(荐股)
华泰联合：如何从基本面理性投资电动汽车相关股票
国信证券：汽车板块最新投资策略(荐股)
中金公司：汽车销售反弹带来板块交易机会(荐股)
安信证券：汽车板块推荐组合
中金公司：低估值、高成长的重卡行业(荐股)
广发证券：汽车板块四季度投资策略(荐股)

　　申银万国：继续看多轿车及轿车零部件公司(荐股)
　　投资选择：7 月、8 月轿车需求走势基本符合我们前期报告预期：8 月库存从高位回落，需求见底回升，汽车板块整体跑赢大盘，汽车整体估值得到修复，但我们认为前期估值修复尚未反映目前行业基本面向好的程度，7、8 月板块上涨后，目前估值仍低于历史平均水平，且我们判断9 月及4 季度行业需求仍存超预期的可能；即未来轿车整车及零部件业绩仍存向上调整空间，则估值水平还将下移，基于此，我们继续看多轿车及轿车零部件公司；整车仍首推上海汽车，其次江淮汽车、广汽长丰；零部件公司推荐福耀玻璃、华域汽车（需要说明，根据需求情况，我们将在后续报告中上调部分公司业绩预测）。其它看好的公司还有：宇通客车、福田汽车、云内动力、潍柴动力等。
　　估值修复尚未反映基本面改善幅度，估值仍低于历史平均水平。7 月我们提出汽车板块整体估值低于历史平均水平，当时部分公司PE 已经低于10 倍，7、8 月汽车板块整体反弹，虽估值有所修复，但现阶段看，估值水平仍偏低，截止到9 月17 日估值表明，乘用车相对和绝对PE 仍位于历史平均水平之下，最新汽车10 年PE 在12倍左右，历史绝对PE 平均水平在20 倍左右，相对PE 水平在1.2 倍左右（与大盘比较），若剔除夏利，则乘用车PB 水平也不高，现阶段估值仍低于自身历史平均水平及目前市场整体水平，前期估值修复尚未完全反映基本面的改善。
　　刚性需求及政策刺激支撑8 月轿车需求企稳，9 月及4 季度需求环比向上确定，且仍存在超预期的可能。8 月汽协数据显示，轿车销量为71.58 万辆，环比增长8.22%，同比增长13.73%（需要说明的是，汽研数据显示8月销量环比增长15%，主要反映的是终端数据，由于8 月厂商仍在消化库存，故汽协数据增幅低于汽研数据，汽研数据向好更能反映零售的向好幅度）；1-8 月轿车销量为596.5 万辆，同比增长33.3%，8 月轿车需求已从连续5 个月回落趋势中见底回升，且我们判断，9 月轿车销量环比增长幅度在10%左右，4 季度需求仍存在超预期的可能。需求见底回暖及继续环比向上的主要原因仍是：刚性需求的释放及政策刺激需求。轿车从4 月开始连续5 个月环比回落，库存逐月增加，经销商促销力度逐月加大，导致消费者持币待购，近5 个月的持币待购所抑制的刚性需求在8 月中下旬开始释放；另外7、8 月节能车补贴政策的逐步实施也导致小排量车需求的回暖。
　　8 月中下旬需求的回暖并未透支9 月轿车需求。8 月中下旬轿车需求迅速回升，超出市场预期，导致部分投资者担心是否会提前透支了9 月轿车需求，从近期我们了解的厂商及经销商需求看，我们判断尚未透支9 月需求，相反是刚性需求释放的体现；其一，9 月上旬经销商促销折扣明显低于8 月；其二，9 月中上旬厂商出库量继续环比回升，预计出库量环比回升12%左右，且好于去年同期水平；考虑到9 月节假日因素，预计销量仍将环比增长10%左右，存在继续超预期的可能。
　　主要关注3 季度业绩能实现环比增长的公司。3 季度是汽车需求的淡季，且轿车需求是从8 月中下旬开始回升，从总量看，预计3 季度轿车行业销量与2 季度基本持平或略有下降；能够实现业绩的环比增长主要体现为两类公司：一类是产品结构继续提升；如上海汽车、华域汽车；另一类是受益需求回升，3 季度销量基本与2 季度持平的公司，如江淮汽车、广汽长丰等。（申银万国证券研究所）

　　广发证券：乘用车板块具备安全边际(投资组合)
　　补贴政策带动7月份销售数据回暖
　　日前，中国汽车技术研究中心公布7月份汽车产销数据：7月份国内汽车产销分别达到123.80万辆和105.62万辆，环比分别降低4.34%和6.70%，同比则各增长12.88%和17.18%。与6月份相比，产销量同比增幅分别提升了0.48%和3.21%。我们认为7月份销售数据增速的上扬一定程度的反应了市场消费情绪的回暖。“节能产品惠民工程”的补贴政策对市场需求起到了积极的引导作用。据中国汽车技术研究中心的统计数据显示，第一批节能目录中涉及16家生产企业的71款节能汽车产品7月销量5.73万辆，环比增长11.75％。
　　8月设备检修，库存小幅增加属于合理
　　中国技术研究中心的数据显示，7月份的库存周期由6月份的55天增加到58天，其中乘用车库存周期由57天增加到60天，商用车库存周期由49天增加到50天。库存虽然在增加，但是增速已经明显放缓，而8月份汽车厂家会停产检修设备，库存增加属于正常。同时，根据中国技术研究中心的数据显示，自主品牌库存量增量比例下降明显，欧系轿车库存增量占比增加明显。而我们认为上半年行业库存的增加主要体现在自主品牌以及受到召回事件影响的日系，欧美系库存增量较低，7月份库存增量结构的变化则进一步印证，库存增加主要是应对8月份设备检修带来的停产影响。
　　8月份的销售数据有望进一步回升
　　根据我们对终端市场销售情况的跟踪，“节能产品与惠民工程”第一批节能目录产品是在6月份底公布，终端市场开始落实基本在7月的下半个月，但是7月相关产品的销售情况有了明显的回升，我们看好政策带动下相关车型的后续市场表现。
　　行业评级：我们维持前期对行业趋势的判断，目前板块的低估值以及增长确定性为乘用车板块提供了安全边际，维持“买入”评级。我们的投资组合是：华域汽车(600741)、上海汽车(600104)、江铃汽车（000550）。（广发证券研究中心）

　　中金公司：汽车股最新推荐排序
　　7 月份汽车销量同比增长14.4%，环比下滑11.9％，预计8 月份汽车销量将环比继续小幅下滑。7 月厂商及经销商库存继续增加。经济发达省份上牌量恢复较快，豪华车销售较为坚挺。7 月重卡呈现正常季节性走势，环比下滑25%。大中客车销量环比季节性下滑7.3%，销售旺季即将来临。建议注重低估值与业绩稳定性，并挖掘业绩拐点品种。A 股推荐排序为华域汽车、福耀玻璃、一汽富维、东风汽车、中国重汽、宇通客车、上海汽车及江铃汽车；港股推荐排序为：敏实集团、东风集团、中国重汽及信义玻璃。（中金公司研究部）

　　申银万国：汽车板块从估值修复到关注基本面改善(荐股)
　　投资选择：7 月汽车板块整体反弹，超越大盘主要是源于估值修复，我们认为在估值修复后，市场将回归关注基本面的改善。在节能车补贴政策刺激需求、厂商主动减产降库存、钢铁等成本处于低位背景下，预计3Q10年轿车需求和盈利均将见底，库存也将从高位回落，4Q10 景气将环比回升。精选个股为主，整车首选上海汽车，其次江淮汽车、广汽长丰；零部件公司推荐福耀玻璃、华域汽车。本报告中主要是针对轿车行业，其它看好的公司还有：宇通客车、福田汽车、潍柴动力等。
　　未来将从估值修复到关注基本面改善。下半年我们预计汽车板块的投资逻辑：随着7 月1 日第一批节能车补贴目录的公告及8 月上旬第二批目录的公告，节能车政策刺激需求的效果将逐渐体现出来；8 月中下旬可见库存回落，9 月需求环比回升明显，随着库存回落及需求回升，4 季度可见盈利环比回升，行业景气也将环比回升。
　　未来行业景气从高位将回归到什么程度？1H10 年行业景气属于非常态，回归是趋势所在，但回归幅度有限。根据产能力利用率与利润率关系，预计2011 年行业利润率回落至7%以上（若实际需求和产能扩张好于预期，则利润率将好于预期），05 年低利润率现象重演的概率较小。需求：现阶段属于轿车需求释放的第II 阶段，中西部城镇居民的收入水平有能力支撑汽车的刚性需求，轿车刚性需求仍较强，预计2011 年轿车增速仍将达到10%以上增长；供给：未来产能表现为结构性扩张。预计2011 年轿车产能增速在19%左右，部分合资品牌扩产能仍较谨慎。我们想提醒投资者的是，部分数据是厂商10 年初的计划，在经历了上半年需求放缓、库存上升后，在对未来经济走势判断不明朗前提下，不排除企业将减少2011 年扩产目标或者放缓扩产计划，则我们统计的扩产数据将高于实际情况。
　　基本面改善超预期则股价仍具上涨空间。汽车销量与板块指数有一定相关性，当需求向好时，板块整体走势也强于大盘，见量即涨；行业ROE 与PB 相关度较高， 预计7、8 月行业ROE 仍将回落，但回落幅度有限，预计9月ROE 将环比回升，预计行业PB 将随着ROE 回升估值得到提升。
　　快速增长期能否造就公司市值的快速增长？我们在前期研究基础上，对日本、韩国汽车行业再研究，发现在日本和韩国轿车行业进入第II 阶段时（需求进入快速增长期），丰田和现代市值均实现了跨跃式增长（现代汽车市值从1985 年到1995 年翻了10 倍；丰田汽车1973 年到1985 年市值翻了75 倍）。中国汽车需求现阶段正进入需求发展的第II 阶段，未来应该能出现像丰田和现代这样的企业，在行业向好时，超越行业发展，实现市值跨越式增长。
　　主要催化剂：1、8 月中旬左右第二批节能车目录公告；2、节能车需求回升明显；3、8 月见库存回落；4、9 月见需求环比回升明显。
　　主要风险：经济增速下滑幅度超预期将影响需求；钢价等成本上涨幅度超预期将影响盈利。（申银万国证券研究所）

　　申银万国：节能车推广刺激轿车需求效果将逐渐显现(荐股)
　　近日，国家发展改革委、工业和信息化部、财政部公告了“节能产品惠民工程”节能汽车（1.6 升及以下乘用车）推广目录第二批。奇瑞、东风有限、上海通用、北京现代等企业的61 个车型入围第二批推广目录。以上车型的所有配置的汽车均已列入《车辆生产企业及产品公告》、通过了汽车燃料消耗量标识备案、获得了国家强制性产品认证（3C 认证）证书，综合工况油耗比现行标准低20%左右。中央财政将对消费者购买以上车型的节能汽车给予每辆3000 元的补助，由生产企业在销售时兑付给消费者。
　　主要观点：
　　投资选择：节能车推广不仅可达到节能减排目的，还可以部分抑制小排量车需求下滑的幅度，刺激需求的效果已经在7 月开始显现。我们仍坚持前期报告《汽车行业：从估值修复到关注基本面改善》中观点：下半年汽车板块的投资逻辑：节能车政策刺激需求的效果将逐渐体现出来；8 月中下旬可见库存回落和需求从月度环比下降开始逐渐走稳，9 月需求环比回升将更为明显，随着库存回落及需求回升，4 季度可见盈利环比回升，行业景气也将环比回升。整车首选上海汽车（公司业绩仍存向上调整空间），其次江淮汽车、广汽长丰；零部件看好福耀玻璃、华域汽车。其它看好的公司还有：宇通客车、福田汽车、潍柴动力等。
　　节能车推广将刺激轿车需求。购买节能车有两方面好处：其一是降低购置成本。购买小排量车的消费者对价格敏感性较高，我们进行了测算，对于单价5 万元的节能车，节能补贴与购置税优惠合计节约金额在车价中比重达到8.5%；对于单价3 万元的节能车，二者合计在车价中比重达到12.7%，降低首次购车成本；其二是减少使用成本，节能车与同档次车型比较，由于节油可节省使用成本。故节能车补贴政策将刺激节能的小排量乘用车的需求。
　　前两批节能车销量比重在轿车中比重为30%左右，第二批节能车销量比重达到18%，好于市场预期。统计数据表明，第2 批节能车销量比重达到18%（在10 年1-7 月轿车销量中比重），第一批节能车销量比重达到12%，二者合计比重达到30%左右，好于市场预期。
　　7 月节能车政策效果已经显现。我们上周报告中已经说明，7 月节能车销量已经好于行业平均水平：7 月第一批上节能车目录轿车车型销量为8.7 万辆，在7 月轿车销量中比重达到13%，比重环比上升1 个百分点；销量虽仍环比下降1%，但下降幅度远低于行业平均水平；且若不含华晨和长安铃木（这两家公司可能政策补贴尚不到位，其中长安铃木需要购车开票后办理手续，再返还消费者，不是直接从车价中返还），则节能车7 月销量环比增长7%。
　　预计后续还将有其它车企的车型上节能车目录，符合节能标准的车型将越来越多。政府出台节能车政策目的是节能环保，促进车企技术改进。我们预计随着车企技术改进，未来将有越来越多小排量车型进入节能车目录。节能车销量比重还将继续提高。
　　前两批公告的节能目录主要受益车企：上汽、江淮、上汽通用五菱、奇瑞、上海通用等，主要受益上市公司：江淮、上汽、长安等。前两批进入节能车推广目录的自主车企主要有江淮汽车、比亚迪、奇瑞、吉利、华晨；合资车企主要有上海通用、、上汽通用五菱、上海大众、广本、北京现代、一汽大众。（申银万国证券研究所）

　　国信证券：配置具备防御性、盈利抗跌的汽车股(荐股)
　　2010年1-6月数据概览：
　　1H10，汽车累计销售901.6万辆，同比增长48.1%。细分行业中，轿车销量水平向常态回归，重卡销售处于历史景气高位，大中客市场表现稳定，持续稳步增长。
　　2010年1-6月数据详细解析：
　　轿车：需求下滑开始促使厂商调整排产。6月，轿车销售70.5万辆，环比下滑2.1%，产量、出厂销量均达到了最近几个月的低点，其中，固然有季节性因素在起作用，但我们认为，也反映出终端需求下滑的力量开始传导至厂商，促使厂商向下调整排产。2010年3月至今，轿车表现为明显的渠道库存上升、终端价格下降，初期，库存主要积压在渠道，而厂商仍然保持较为激进的排产和月度产量，但目前厂商排产已出现调整的迹象，这有助于缓解库存的上升和价格的压力，但行业趋势能否扭转还要看需求能否有较大的反弹。下半年轿车需求的推动力量利弊各现：节能补贴的逐步推广有望再次提升小排量轿车的需求；但房地产、股市等资产市场的低迷则可能带来较大的财富负效应，拖累轿车需求。
　　重卡：景气维持高位。6月重卡销售9.4万辆，同比增长74.8%、环比季节性下滑12.3%。2Q09-1H10，受投资和物流双重驱动，重卡保有量增速达到近年高点。我们认为重卡保有量的急速增长不是一个常态，未来几个季度，重卡需求存在隐忧，我们担心地产投资增速的下滑将对需求产生负面影响，中期看，重卡最终将回归至正常年份10-12%的保有量年增速。
　　大中客：销量稳定增长，大客尤为突出。2010年6月大中客合计销售13198辆，同比增长11.8%，环比增长16.8%。其中大、中客分别销售5871、7327辆，同比增速分别为64.5%、-11.0%，国内大中客销量稳定上升。
　　投资策略：
　　中报业绩的良好预期催生了近期汽车股的反弹。我们认为，行业趋势仍难见大幅上升，在此预期下，行业整体股价大幅反弹的动力不足，随主要公司中期业绩预期充分反映后，则汽车行业整体仍难见超额收益。
　　建议配置具备防御性、盈利抗跌的汽车股：优质汽车零部件公司——华域汽车、一汽富维；周期性较弱的整车企业——江铃汽车、宇通客车；一汽轿车的估值已跌至合理区间，尽管行业趋势若继续下滑，则仍有下跌空间，一汽集团整体上市虽面临方案的不确定性，但仍存在注入资产方式整体上市的可能。（国信证券研究所）

　　国金证券：汽车板块把握局部反弹机会(荐股)
　　投资策略：中报行情，把握局部反弹机会
　　a) 销量的环比下滑仍不足以证明需求出现了趋势性的逆转，汽车行业仍在“预期验证”的阶段；
　　b) “前期超跌+中报行情”使行业股价有望出现局部性反弹机会，部分高弹性品种值得注意；
　　c) 推荐排序：中大股份、威孚高科、福田汽车、潍柴动力、一汽轿车；建议关注银轮股份。（国金证券研究所）

　　华泰联合：如何从基本面理性投资电动汽车相关股票
　　当前在新能源概念的炒作之中，只有区分良莠才能长线获得超额回报，因此从基本面理性投资电动汽车相关股票是投资者值得重点注重的问题。对于本身不从事科技研究行业，缺乏各类电子、医药、新材料基本知识的投资者，不宜轻易相信股市的所谓题材和故事，跟风追捧一些题材热门科技股票，最后的效果往往不佳。
　　在从事电动汽车行业利益集团鼓动之下，各地对电动汽车项目有一哄而上之势，政府也出台政策补贴推广电动汽车，然而通过上述理性分析我们发现，纯电动汽车并没有十分广阔的前景，无法替代汽油发动机汽车，从而不存在发生大规模汽车产业升级的可能性，因此电动汽车产业前景无法同互联网等革命性产业变化相比拟，从事电动汽车产业的相关上市公司也不可能产生类似微软和英特尔的伟大公司。比亚迪汽车在电动车概念追捧之下一路飙升，巴菲特旗下某些基金买入比亚迪并非巴菲特本人的投资决策，只是其公司旗下某些基金经理的决定而已，并且巴菲特本人强调他不懂电动汽车等原理和科学技术，所以盲目追随所谓投资大师的股票不可取。从A股市场看，没有一个上市公司从事真正具有一定应用前景的混合动力汽车为主业，对于从事纯电动车产业链上的上市公司要认真分析，我们不看好从事铅酸和镍氢电池的厂家（虽然混合动力车使用镍氢电池，但是该产业竞争激烈，技术含量低，盈利不强）。只有从事新型锂电池的核心部件的公司长远看有良好盈利能力。
　　江苏国泰从事锂电池电解液生产并掌握的重要技术，公司电解液收入3亿以上并产生数千万利润，是国内电解液龙头企业，具备可持续发展能力，虽然电动汽车小规模逐步应用，公司此类业务未来有一定发展空间。其他从事锂矿开采、隔膜、正极材料等环节的公司应当保持中性态度，锂资源全球丰富，当前锂矿难以获得高额利润；对于技术含量较高的隔膜、正极材料等核心技术掌握于国外公司，国内没有实质性技术突破，上市公司投资项目前景不明朗。我们相信少部分公司通过掌握核心技术可以享受电动汽车适当的产业应用，大部分公司一哄而上的相关项目在没有技术壁垒和未来产品价格之战中将缺乏长期盈利能力，股价不可能长期脱离基本面，投资者必须注意其中投资风险。（华泰联合证券研究所）

　　国信证券：汽车板块最新投资策略(荐股)
　　近两个月轿车、微客的产销表现正在印证我们行业见顶的判断。本轮轿车股的反弹来自于估值修复和优异的中期盈利。但我们判断三季度乘用车行业盈利即会出现环比下滑，业绩支撑即将减弱，而如果大盘反弹见顶，估值修复进程也将终止。
　　商用车中，重卡行业下半年压力增大，大中客仍将稳定增长。
　　对相关子行业的投资评级为：轿车——中性，重卡——中性，大中客——谨慎推荐。
　　建议配置具备防御性、盈利抗跌的汽车股：优质汽车零部件公司——华域汽车、一汽富维；周期性较弱的整车企业——江铃汽车、宇通客车。（国信证券研究所）

　　中金公司：汽车销售反弹带来板块交易机会(荐股)
　　我们认为8月份汽车销售数据超出市场预期，行业基本面情况出现明显改善，有望改善市场对于汽车行业的悲观预期，带来行业交易机会。我们A股推荐排序为华域汽车（600741.CH）、福耀玻璃（600660.CH）、一汽富维（600742.CH）、上海汽车（600104.CH）、东风汽车（600006.CH）和中国重汽（000951）；港股推荐排序为：东风集团（489.HK）、敏实集团（425.HK）及信义玻璃（868.HK）。（中金公司研究部）

　　安信证券：汽车板块推荐组合

　　9 月6 日我们上调了销量预测。9 月6 日我们将2010 年汽车行业销量预测从1615 万辆调高到1682 万辆。2011年从1811 万辆调高到1898 万辆。根据汽协8 月数据，2010 年3 季度至2011 年4 季度汽车增速修正为8%、0%、-4%、11%、15%、32%。需要强调的是，2011 年数据预测基于月度数据模拟，汽车制造商可以合理排产，实际的2011 年各季度增速会在10%以上。

　　投资建议。我们认为在汽车销量增长逐渐明朗的前提下，汽车行业的投资需要把握行业的微妙变化，随着节能补贴要求及排放标准的不断提高，合资企业优势会进一步巩固，致力于排放设备的生产企业会受益明显。推荐组合为威孚高科、江铃汽车、上海汽车、华域汽车。（安信证券研究中心）


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