主题：晨鸣纸业跟踪评级报告

山东晨鸣纸业(000488,股吧)集团股份有限公司
发行规模 09晨鸣 MTN1 12亿元
10鲁晨鸣 CP01 15亿元
债券存续期 09晨鸣 MTN1 2009/12/02-2012/12/02
10鲁晨鸣 CP01 2010/03/09-2011/03/09
上次评级时间 2010年6月
上次评级结果 主体级别AA+ 评级展望 稳定
债项级别 09晨鸣 MTN1 AA+
10鲁晨鸣CP01 A-1
跟踪评级结果 主体级别 AA+ 评级展望 稳定
债项级别 09晨鸣 MTN1 AA+
10鲁晨鸣CP01 A-1


概况数据
晨鸣纸业 2007 2008 2009 2011
总资产（亿元） 220.1 262.99 282.13 290.3
货币资金（亿元） 7.41 28.53 28.93 20.83
总负债（亿元） 114.3 122.78 134.76 143.4
总债务（亿元） 89.54 88.84 90.87 81.51
短期债务（亿元） 48.98 48.65 39.99 39.28
所有者权益(含少数股东权益)（亿元） 105.8 140.22 147.37 146.9
主营业务收入(营业总收入)(亿元) 151.7 155.3 148.85 81.77
EBIT(亿元) 20.45 20.18 15.76 --
EBITDA(亿元) 30.9 31.78 28.3 --
经营活动净现金流（亿元） 13.24 19.34 16.39 11.9
主营业务毛利率(营业毛利率)（%） 20.38 19.14 18.99 21.77
EBITDA/主营业务收入(营业总收入)(%) 20.38 20.47 19.02 --
总资产收益率(%) 9.61 8.35 5.78 --
资产负债率(%) 51.93 46.68 47.77 49.39
EBITDA/短期债务(X) 0.63 0.65 0.71 --
EBITDA利息倍数(X) 5.27 6.53 7.01 --
注：1、2010年半年报未经审计；2、由于缺乏相关数据2010年半年EBIT和 EBITDA及有关数据无法计算。


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　　2009年下半年以来，公司在行业景气度回升的情况下营业收入和利润稳步提升，行业淘汰落后产能的力度加大使公司在行业内的规模优势将更为突出；随着在建项目顺利推进，预计投产后公司收入规模和盈利能力将大幅提升。同时，我们也关注到行业产能扩张较快导致部分品种供过于求、原材料和能源价格波动、在建项目投资规模较大以及环保政策趋严等因素对公司整体信用状况的影响。

　　综合以上因素，中诚信国际维持山东晨鸣纸业集团股份有限公司AA+的长期信用等级，评级展望为稳定；并维持09晨鸣MTN1AA+的债项级别和10鲁晨鸣CP01A-1的债项级别。

　　优势

　　造纸行业景气度回升，公司收入规模快速增长，盈利能力稳步提升。随着经济形势的好转，造纸行业景气度持续回升，2010年上半年公司营业收入和净利润同比大幅增长。

　　国内造纸行业整合有利于改善大型企业产品定价能力。大规模的整合将提高行业的集中度，大型造纸企业的定价能力将得到改善。公司作为国内领先的造纸企业，无疑会成为造纸行业整合的受益者。

　　新项目将推动公司规模和盈利能力的大幅增长。公司在建的湛江林纸一体化项目、年产80万吨高档低定量铜版纸项目、年产60万吨高档涂布白牛卡纸项目、45万吨高级文化纸项目、以及晨鸣国际物流中心及配套铁路专用线项目等项目的投产将大幅提升公司收入水平和盈利能力。

　　稳健的财务政策和良好的财务弹性。近3年，公司债务规模基本保持稳定，资产负债水平一直保持在50%左右，而总资本化比率则持续下降，2010年6月底公司资产负债率和总资本化比率分别为49.29%和35.68%，保持了很强的财务实力和偿债能力。

　　融资渠道畅通。公司已在A股、B股和H股三个证券交易市场上市，融资渠道畅通。同时，较大的授信余额也为公司提供了充足的间接融资空间。

　　关注

　　资金压力加大。公司目前在建的多个项目近两年内均处于投资高峰期，将加大公司的资金压力。

　　环保政策趋严。近年国家不断提高造纸行业环保标准，公司在环保方面将面临更严格的监管。


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