主题：深发展A：好风凭借力 送我入云霄



　　本文首先梳理了深发展20多年来的经营发展状况，向投资者展示了深发展在长期缺乏有力的大股东支持下，自力更生化解历史不良贷款的历程。深发展曾经是中国银行(3.50,0.05,1.45%)业的发展翘楚，在90年代中期以前一直是行业发展的模范。但是，东南亚经济危机的蔓延将曾经最为市场化的深发展拖入了不良贷款持续攀升和经营举步维艰的恶性循环之中。深发人在此后的“失去的十年中”依靠自己的力量，励精图治终于在2008年摆脱了历史的阴影，重新步入了二次腾飞的起跑线上。

　　深发展与中国平安(60.80,1.50,2.53%)的重组整合将使得深发展从此进入到一个崭新的发展领域，一家有动力和有能力支持深发展发展的大股东终于破茧而出。

　　我们认为深发展与平安集团将在网点渠道、客户共享、产品销售以及后台支持等方面具有良好的整合空间，在平安集团打造综合化金融平台的愿景下，作为银行平台的深发展必然将获得巨大的资源支持。

　　通过分析深发展的业绩驱动情况，我们可以看出息差因素是深发展业绩积极增长的重要原因。这一良好的指标向我们昭示了深发展在深入进行银行盈利机制改革中所投入的有效精力，随着整合进程的推进，我们更加看好公司在客户获得和资金成本方面所能得到的改善，公司未来进一步提升净息差这一重要的银行业盈利因素的潜力巨大。

　　在非利息收入方面，深发展由于前期资本充足率的限制使得渠道设置和新型业务申报都受到了限制。在引入平安集团这一强有力的股东后，公司非利息收入增长的平台和手段都有了质的提升。作为商业银行非利息收入中最为重要的代理手续费收入和投行及财务顾问费收入，在深发展未来的整合过程中必将获得集团平台的全力支持。我们认为随着金融市场结构的深化发展，具有良好平台资源的深发展将蕴含更强劲的发展势头。

　　在考虑了拨备率可能提升的假设下，我们预测合并后的深发展2010年和2011年的eps将分别达到1.26元和1.89元，对应的P/E则分别为12.9倍和8.6倍。深发展的整合效应将在2011年开始显现，近3年的复合增长有望达到30%以上，股票价格目前的安全边际十分明显。鉴于公司未来整合效应的逐步显现以及银行股估值修复的实现，我们维持对深发展“推荐”的评级，特别提示其在板块配置中的良好前景。



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