主题：太原重工：高成长预期下估值洼地 买入


　　研究结论

　　临港基地再造一个太重，主攻新能源装备。公司的天津临港基地建设项目，以风电、核电、煤化工等新能源装备为主，产品定位高端，面向国际市场。规划2011 年建成投产，目标销售规模100 亿元，相当于公司2009 年营业总收入的1.24 倍，为公司2011—2013 年间年均增长30%奠定了基础。

　　高速列车轮轴国产化项目瞄向中国高铁的速度。2008 年以来，中国高铁建设的突飞猛进，震撼了全世界，但重要装备零部件进口依赖度较高，其中高铁的轮轴主要依赖进口。因此，公司拟非公开发行募资不超过16.86 亿元，投向高速列车轮轴国产化项目，规划2012 年达产，目标新增销售规模20 亿元。公司的成长开始瞄向中国高铁的速度。

　　大型铸锻件项目完善公司铸锻件生产能力。公司拟投资15 亿元建设大型铸锻件国产化研制技术改造项目，项目建设周期2.5 年，预计2010 年建成。建成后太重将拥有一台1.25 万吨油压机及其配套设备，形成年产5 万吨铸件和6.5 万吨锻件的产能，主要生产电站铸锻件、轧辊、容器等。增发完成后预计将贡献销售收入30 亿元，利润总额2.5 亿元。

　　大型挖据机未来进口替代。公司占领了35 立方米以下大挖的全部市场分额，55 立方米的超大型挖掘机正逐步替代进口，下游大部分用于露天煤矿，少部分用于铁矿和有色金属矿。目前我国露天煤矿占比不高，未来随着对露天煤矿开采力度的不断加大，大型挖掘设备需求将持续增加，此外有色金属矿、铁矿等所需挖掘设备也逐渐向大型化提升，带动大型挖掘机继续保持高速增长。

　　煤化工设备作为清洁能源装备未来发展前景巨大。根据我国煤化工产业中长期发展规划，今后五到十年我国将以陕西、山西、云南和内蒙古为基地，加快推进“煤化工”战略，以减少对国际市场石油产品的依赖，缓解燃煤引起的环境污染。煤化工的长期前景看好。2010-2012 年煤化工设备业务将预计将进入快速发展阶段，我们预计这块业务的销售收入复合增长率达到50%。由于未来煤化工产业的发展空间很大，我们非常看好此部分业务。

　　估值与投资评级：2010 年是公司承前启后的关键一年，我们预计三季度EPS 为0.75 元，全年EPS 为0.99 元。新市场领域和出口的拓展，是公司传统业务平滑周期实现稳定增长的主要驱动因素，天津临港基地项目和高速列车轮轴国产化项目，是公司启动下一轮高增长的双引擎。我们预计公司未来三年净利润复合增长率为36.15%。我们给予公司股价0.5 倍PEG 和18.07 倍PE 估值水平。进入四季度以后，我们应该依据明年的业绩来给出目标价格。其对应2011 年预测EPS的合理股价为24.34 元，公司绝对价值17.55 元，目前股价低估，维持买入投资评级。


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