主题：煤炭板块节后飙升的四大直接原因

受美元疲软影响，国庆期间全球大宗商品市场价格持续走高，节前黄金价格逼近1350美元/盎司(上周创1388.10美元/盎司历史高位)，原油价格突破83美元/桶关口，均创出近期新高。作为原油替代品煤炭的价格上涨预期抬头。截至10月11日，国际煤价全面上涨：澳大利亚NEWC港、南非理查德港和欧洲三港ARA动力煤分别较前周上涨0.06美元/吨、4.99美元/吨和2.83美元/吨。

2.国内煤价攀升

截至10月11日，秦皇岛港煤炭价格小幅反弹，山西优混(5500大卡)最新报价725元/吨，较前周上涨5元/吨；华北、东北部分地区动力煤价格较前周上涨5元至15元/吨；黑龙江、河南焦煤价格分别较前周上涨20元/吨和60元/吨；河南、山西、浙江无烟煤价格较前周上涨40-100元/吨。全国各地煤炭价格、各煤种价格均有所上涨，上市公司所在地煤炭价格亦有上浮。(表4)

3.估值近历史低位

东吴证券表示，从行业景气度来看，所有煤炭上市公司半年报合计数据显示，主营业务和营业利润分别同比增长43.84%和26.68%。在业绩表现优异的同时，煤炭指数反而下跌30%以上，跌幅超过沪深300指数，显示出明显的背离现象。天相投顾直言，从过去十年煤炭板块估值水平来看，煤炭板块当前整体估值低于历史平均水平，排除金融危机期间煤炭板块的估值，目前的煤炭板块估值仅相当于2005年的估值水平。

4.旺季周期及其他因素

四季度为煤炭消费旺季，下游行业受到压抑的产能有所释放，如钢铁行业方面，需求良好下的钢价逐步走稳，优质钢企景气度的回升(宝钢、武钢相继调高的出厂价显示出钢厂对四季度需求的乐观)增强其对焦煤涨价的承受能力，并令煤炭提前进入冬储期。同时，根据媒体报道，今年冬季北半球将迎来千年一遇的寒冬，气温下降带来的严寒天气和运输困境也将提高煤炭的议价空间。此外，山西证券认为，电价的改革也有利于煤价的上调。

券商眼中的“跨年度行情”

在板块节后超过20%的平均涨幅下，市场更为关注的无疑是煤炭股的行情能持续多久。而在各大券商的研报中，不约而同地出现了“跨年度行情”的字眼，认为2011年煤炭价格依然向涨、煤炭股估值有望进一步提升。主要逻辑来自以下三个方面。

1.全球资产价格进入重估

东吴证券认为，全球正在经历又一次实物资产的重新定价。目前的情况与上世纪70年代“布雷顿森林体系”解散的情形非常类似。为了应对金融危机带来的冲击，各国均采取了十分宽松的货币政策。充足的流动性使得资产价格普遍上涨，而当这一行为与国家间竞争战略结合在一起，并且与自然灾害重合的时候，其产生的资产价格的巨幅波动有可能超出大多数人的想象。广大投资者急切地要将手中的信用货币“变实”，实物资产定价体系开始了又一轮重估。华泰联合证券亦认为，美元贬值及预期重启量化宽松政策影响下，国际能源、原材料价格大幅上涨。美元弱势格局短期内难以改变将引发资源股的价值重估。中金公司则直言，“美元贬值和油价上涨将带动国际煤价上涨，对国内煤价形成支撑”。(事实上，该因素同样支撑农产品、金属产品等资源类品种。)

2.煤价有望持续上涨

首先，煤道运输方面面临瓶颈。中金公司称，大秦线今年年化运力已达到4亿吨，基本达到饱和状态，进一步扩能空间有限；神朔黄线上半年运煤7948万吨，运力也接近极限；西煤东运第三通道准曹线一期刚开工、二期计划明年动工，预计投入运营需要等到2014年。煤炭运输瓶颈短期难以显著改善，这将制约产能释放，对2011年煤价形成支撑。

其次，行业资源整合紧缩供给。中金公司称，由于各方对补偿机制分歧较大，山西煤炭资源整合进程缓慢，小煤矿真正复产预计要到2012年。河南整合进程也低于预期、9月份陕西宣布开始进行资源整合、新疆煤炭产能释放需要等到2013年以后，预计明年供给将略微偏紧，长期煤炭价格有较强的支撑。(华泰联合证券、天相投顾、东吴证券、银河证券及渤海证券均持同一观点。)

同时，节能减排冲击或有限。中信证券表示，若“十二五”动态减排目标与“十一五”保持一致(即单位能耗再降20%)，则煤炭需求格局不会发生大的改变，也不会对未来煤炭股估值产生负面影响。预计2011年煤炭供需水平与今年大体一致，煤炭价格的涨幅仍有15%的空间；渤海证券认为，年底前各地突击完成节能目标的举措(比如限电、停产等)具有较强的临时性和短期性，明年面临煤炭需求报复性反弹的可能性较大，因此四季度反而是建仓煤炭板块的良机。

最后，下游需求进一步复苏及冬季恶劣天气预期皆利于煤价的上涨。华泰证券预计，明年一季度，下游行业受到压抑的产能将集中爆发，煤炭价格和需求均面临有利局面；天相投顾表示，9月份PMI环比涨2.1个百分点、新订单指数环比提高3.2个百分点，显示下游行业需求良好，未来对煤炭的需求不会过分减少。从冶金行业煤炭库存走势来看，自7月起冶金行业煤炭库存高位徘徊，对煤炭的需求势头良好。此外，各大券商皆注意到今年末至明年初极端气候事件对煤炭行业的提振预期。

3.业绩释放及市场情绪好转

银河证券认为，主要煤炭公司全年业绩增长幅度应在20%以上，四季度煤价上涨下对于煤炭公司下半年的业绩应保持乐观；渤海证券认为，煤炭行业上市公司业绩成长性具有明显的周期性(3年为一个周期)，今年同比增长基本确定，明年保持同比增长的可能性比较大。

此外，中金公司认为，经济逐步企稳、调控担忧减弱、投资者情绪明显好转皆为板块营造了较好的反弹环境，包括：房地产二次调控出台后将进入政策观察期，短期内出台更严厉政策的概率较小；节能减排力度加大的概率较低，钢厂大规模停产限产的状况将在明年初结束，9月份PMI指数显示出经济逐步企稳；投资情绪好转有望推动低估值和具有良好基本面的煤炭板块进一步反弹。

谁接到了券商抛出的“绣球”？

对行业整体给出乐观的判断后，各大券商也列出了其所重点看好的煤炭上市公司，汇集各家数据看，国阳新能、西山煤电、兖州煤业及神火股份等煤炭股的推荐度居前。(见图2、表5)

个股关注

天地科技 现价：19.48元

看点：主营煤矿成套装备，采煤机在国内市场占有率约30%。随着煤炭消费旺季来临及全国煤矿的整合，产品需求有望提升。二季度社保基金大幅增持。

走势：三季度该股强势填权，上周五大涨5.24%，技术上呈“阳包阴”形态，后市表现值得期待。

欣网视讯 现价：28.69元

看点：将剥离通信业务资产而置入义马煤业集团，上周五该重组事宜已获证监会核准通过。

走势：三季度以来重筑强势上升通道，上周二停牌前大涨4.29%完成六连阳，均线皆呈多头排列。

表4 部分上市公司所在地煤炭价格

(截至10月11日，来源：华泰联合证券)

兰花科创：晋城无烟末煤坑口价(不含税)615元/吨，较前周上涨35元/吨，洗中块坑口价(不含税)860元/吨，较前周上涨40元/吨，洗小块坑口价800元/吨，较前周上涨35元/吨。

国阳新能：阳泉无烟末煤坑口价(不含税)615元/吨，较前周上涨35元/吨，洗中块坑口价(不含税)845元/吨，较前周上涨35元/吨，洗小块坑口价(不含税)775元/吨，较前周上涨15元/吨。

平煤股份：平顶山主焦煤出厂含税1510元/吨，较前周上涨60元/吨，1/3焦煤出厂含税价1320元/吨，较前周上涨20元/吨。

神火股份：河南永城无烟煤车板含税价750元/吨，较前周上涨15元/吨。

中国神华：东胜大块精煤590元/吨，较前周上涨10元/吨。

大同煤业：大同动力煤坑口价(不含税)470元/吨，较前周上涨5元/吨。

表 5 部分券商荐股情况

中金公司

个股 看好理由

兖州煤业 估值便宜，现货比例高，Felix 投产贡献显著，未来可能继续进行海内外收购

西山煤电 斜沟矿推动今明两年产量快速增长，直接参与山西资源整合

平煤股份 估值便宜、具有高弹性，直接参与河南资源整合

中煤能源 产量五年翻番有望提前实现，煤机业务发展迅速

中国神华 独特的煤电路港航一体化模式下现货比例大幅提高，电力业务快速增长

天相投顾

个股 看好理由

盘江股份 为贵州唯一煤炭上市公司，集团再次注入资产预期强烈，受益于钢企西移

西山煤电 焦煤龙头，股性较好，存在资产注入预期

渤海证券

个股 看好理由

昊华能源 无烟煤具独特竞争优势，包西铁路的建成通车将是股价上涨的催化剂。

露天煤业 资产注入预期明确；在煤炭供需偏紧环渤海地区的区域优势明显，受益于东北振兴规划的执行和即将出台的内蒙振兴规划



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