主题：券商：银行股战略建仓机会来临(荐股)

　国泰君安：银行股战略建仓机会来临(荐股)
　　银行业发展前景继续向好：预计今年前3季报银行净利润增长26.43%，实际还有可能略超我们预期。
　　年底的政策窗口：抑制银行股走势的利空将趋于明朗
　　从年初至今，我们对银行业基本面分析仍是比较准确，但银行股价走势却令人失望，其中最大的原因就是监管层频繁的调控政策给投资者以相当的心理压力。结果导致银行股的业绩与股价走势反向而行。不过这些政策大多在年底左右这个时间窗口将趋于明朗。
　　2011 年中期的技术窗口：加息周期中银行股跑赢大盘的概率较大
　　2011 年上半年在通胀压力加大，同时伴随经济复苏信号增强的背景下，加息的可能性上升。我们预计，有可能先来一次非对称加息，接下来再是对称式加息。
　　人民币升值将成为驱动银行股上涨的另一强劲动力
　　人民币升值+人民币回流机制的完善+目前银行A 股普遍折价，将形成推动银行股上涨的另一强劲动力。
　　银行股走势与个股投资策略
　　结论1：在年底政策窗口作用下，银行股有可能先走出一波反弹行情。但因部分政策尚未明朗，在多种力量博弈下，银行股仍会有震荡调整。
　　结论2：即使年底的政策窗口不足以拉动银行上涨，那么明年（2011 年）5、6 月份的技术窗口将孕育更大的力量驱动银行股走出一波累计涨幅30-50%的行情。
　　目前银行2010 年动态平均PE、PB 分别为10.5 倍、1.75 倍（股份制与大行平均），在较为积极的市场氛围中，银行股估值提升到15 倍PE、2.5 倍PB 是完全可能的。而且到明年上半年时，市场估值时还将预期明年银行的成长幅度。
　　个股投资策略：
　　（1）重点选择成长性较好的兴业、深发展、南京银行，以及创新型的招行、浦发、民生。同时可关注交易性投资机会的华夏、宁波银行。
　　（2）先中小后大盘。在以上重点推荐的中小行上涨到一定幅度，而大行涨幅严重滞后时，可关注大行补涨带来的投资机遇。大行重点关注农行、交行、工行。（国泰君安证券）

　　中金公司：银行板块3季度业绩预览(荐股)
　　上市银行1-3季度净利润同比增长30%，业绩增速较快的银行包括华夏（79%）、宁波（72%）和招行（62%）。净息差整体保持平稳，具备资金成本优势和资产结构调整空间的银行表现较好。资产质量保持稳定，拨备覆盖率继续上升，融资平台贷款不良率会在3%以内。A股银行未来12个月存在20%-30%的绝对收益：（1）不对称加息预期减弱。（2）监管政策密集出台期结束，结果会好于悲观预期。首选股组合为招行、北京银行、浦发银行、兴业、华夏银行。（中金公司研究部）

　　光大证券：银行股估值回补行情开始演绎(荐股)
　　银行业评级为“增持”，估值回补行情将开始演绎：
　　（1）市场资金面趋好。全球量化宽松延续，人民币外升内贬趋势进一步确认。一方面，发达国家持续的低利率和货币贬值，将促使短期国际资本以多种形式进一步流向新兴市场；另一方面，国内货币政策将难以持续收紧，并可能伴随财政刺激出现有限放松，A 股市场偏低的估值和赚钱效应初显将吸引新增资金入场。
　　（2）对经济增长预期有所改善。从近两个月的数据来看，宏观经济下滑幅度好于预期，主要表现为投资增速下滑的幅度低于预期，PMI 和工业增加值仍在回升。4 季度开始相关中央和地方投资项目的跟进可能部分弥补房地产投资和部分基础设施投资的下降，并缓解此前市场对经济环比回落的担忧。
　　（3）地产调控短期靴子落地，后续政策如何跟进仍需观察地产市场量价的变化。
　　（4）当前银行板块估值偏低，并已持续对诸多宏观、市场及行业面的负面因素进行了较长时间和空间上的反应。我们此前提示的多项估值回补促发因素（地产市场走向及调控预期明朗化、对经济增长预期改善以及市场资金面趋好）均开始显现。关注10 月中下旬开始的银行3 季报披露期。
　　我们更看好优质的中小银行，继续推荐：浦发、招行、华夏、深发展。（光大证券研究所）

　　国都证券：人民币升值预期催生银行股估值修复机会
　　政策风险阶段性释放。 政策风险是制约银行股下半年表现的最主要风险。这主要包括监管政策趋严风险、房地产调控风险、货币政策紧缩风险。目前监管政策风险和房地产调控风险已经有所释放。货币政策风险的担忧主要来自非对称加息。流动性过剩带来的通胀风险不容忽视，国内实际利率已持续5月为负。但考虑到房地产调控新政已出台、欧美日维持量化宽松货币和低利率政策，美元持续贬值，加息会进一步加大人民币升值压力，短期内央行加息可能性较小。即便未来真的启动非对称加息，根据我们测算，在活期利率不变，存贷款利率同步提高，存贷利差收窄27和18个BP的情况下，非对称加息对银行存贷利差收入的负面影响是比较有限的，仅对银行税前盈利水平造成小幅拖累。
　　融资潮临近尾声 A股实际承担融资压力远小于H股。根据我们的统计，今年共有12家银行推出或实施了股权再融资的方案，融资金额为3560亿，其中工、中、建、交融资额为2131亿元，占比59.85%。面向大股东或战略投资者定向增发的为720亿，占比为20.22%，采取配股方式融资的金额达到2840亿，这其中工行、中行、建行、交行占据了2131亿。由于各银行大多采取A+H同时配股，且都有大股东全额参与认购，因此A股二级市场中小股东（扣除第一、二大股东）实际承担的融资额只有约430亿，而H股中小股东承担的融资额则为1128亿，远大于A股市场。银行再融资给A股市场带来的实际资金压力很有限。
　　估值二度探底，AH大幅折价凸显投资机会。9月，在新的拨备政策的传闻下，银行板块逆市调整，股价再度探前期低点。目前16家上市银行10年和11年动态PE平均为9.35倍和8.41倍，静态PE和PB为9.43和1.8倍，皆处在历史最低水平附近，银行股动态PE估值相对于沪深300和中小企业板分别折价32%和74%。在40%的分红率假设下，目前工行、中行、建行股价对应的税后红利收益率达到4.11%、4.05%和4.47%，远远超过一年期定存利率。除了中信银行外，A股银行股较H股平均折价幅度为19.33%，折价最高的招商、农行超过25%。
　　人民币升值成估值修复短期触动因素。虽然关于政府融资平台贷款的资产质量及非对称加息的担忧仍然存在，但考虑到拨备政策风险已经有所释放、房地产调控风险已经落定，而银行股的绝对估值又再度回到前期底部，AH出现大幅折价，我们认为银行股短期估值修复的机会再度出现。美元持续贬值带来的人民币升值预期吸引大量热钱流入，这将成为以银行、证券、保险为代表的金融资产进行估值修复的动力。我们建议关注控股股东及大股东变化带来新的发展机遇的深发展和浦发银行；关注AH折价幅度大的招商银行；具有估值优势的兴业银行以及成长弹性高的宁波银行。（国都证券研究所）

　　湘财证券：银行板块四季度投资策略(荐股)
　　对四季度银行股的走势，我们认为：在货币政策没有转变为明显宽松的情况下，银行板块仍然不具备明显的反转投资机会，不过阶段性的估值修复可以期待。我们暂时没有对银行业10 年的业绩预测作出修改，维持行业全年增速25%的预测，银行股四季度仍将面临三大方面的股价压力：
　　4 季度业绩增长动力将减弱，拨备有反弹压力：
　　上市银行上半年实现净利润2842 亿元（未包括农业银行和光大银行），同比增长27.58%，与我们预计的26.5%的增速基本符合。维持银行业全年预计增长25%的预测（包括农行的增速为26%左右）。
　　我们对银行业2010 年四季度业绩的判断主要有几下的考虑：（1）NIM 反弹已经乏力，总体NIM 较中期将保持平稳；（2）在货币政策没有变为明显宽松的前提下，4 季度信贷增量会按照投放步骤增长，不会超预期；（3）年底拨备计提情况将对银行业绩起关键作用，我们认为监管的严格和银行自身的审慎性要求都将使得银行信用成本在年底出现反弹。
　　对板块低估值的几点看法：
　　银行板块从10 年4 月份开始了低估值之旅，到9 月份板块估值再创新低。我们对板块低估值的基本看法是：低估值不是板块上涨的理由，短期内银行板块很可能继续承受低估值。银行板块目前承受低估值，从本质上来说是由行业的周期性以及行业长期增长模式的瓶颈决定的。长期来看，在造成低估值的根本问题解决之前，促成板块上涨更多的将是阶段性的反弹机会，大幅反转的可能性不大。
　　短期来看，银行股低估值主要受以下几方面压力的影响，短期压力结束是板块反弹的必要条件：（1）房地产市场调控能否收到管理层和市场满意的效果；（2）下半年A 股市场资金面的压力，来自银行本轮融资以及限售股解禁；（3）对银行拨备以及资本状况的监管从严告一段落。
　　对房地产市场的调控至少主要在两方面影响银行的利润：（1）房地产市场如果出现明显价格下降的话将对银行的资产质量形成压力；（2）我们认为房地产市场后续调控在开发贷上着力的可能性较大，比如控制房地产开发贷的增速等等。
　　维持银行业“增持”评级：基于上文论述的逻辑，在板块整体谨慎的前提下，我们推荐拨备补提压力不大、资本充足、房地产贷款占比较少的建设银行、招商银行、浦发银行和南京银行。（湘财证券研究所）

　　中原证券：银行板块4季度投资策略(荐股)
　　上市银行中期业绩靓丽。2010年中期上市银行（不含光大）净利润3396亿，同比增长31.57%，超出市场预期。国有大行增长29.14%，股份制银行增长43.32%，城商行增长43.71%。规模扩张、息差提升、信贷成本下降是业绩主要驱动力。除规模外，股份制银行主要依靠息差回升，城商行主要依靠信贷成本下降，国有银行介于二者之间。
　　二季度息差小幅反弹，后续空间有限。中期上市银行平均净息差2.46%，累计较1季度升2个基点。存贷利差同业资产配置力度不同导致息差出现分化。下半年行业资产负债调整空间有限、吸存仍具压力，不加息情况下息差反弹空间十分有限。
　　帐面资产质量良好但遭遇政策高压,未来不良（含关注）或有所反弹。目前上市银行账面资产质量处于历史最好时期，但在官方表态和地产是否二次调控前都不会得到市场认可，即使中国经济增速依然保持较高水平，中国城市化进程在如火如荼的进行。我们预计下半年迫于监管层的压力，上市银行的不良（含关注类）贷款或有所反弹，不良率应该还是保持平稳。
　　投资策略：基本面看，行业缺少正面的推动力，规模增长处于严格监管中，3：3：2：2的投放进度被严格执行，息差未来回升的空间也十分有限，相反由于拨备政策的不确定性，行业短期业绩增长预期不断受到扰动。政策面上看，银监会对平台贷款分类的最终态度和拨备评价标准的认定存在不确定性，以及近期多数城市房价创出历史新高是否会引发二次调控也未可知，在这两个政策走向没有明确前，板块估值会始终受到政策的压制。但底部的估值水平使得行业估值下降的空间也不大，因为即使经济二次探底，房价出现波动，银行股目前的估值也是具有支撑的，其实我们理解市场对银行板块重燃热情，仅仅需要的是政策的支持。但在相关政策靴子落地前，板块依然是“同步大市”的走势。个股方面，我们维持对招行、民生、浦发、华夏的推荐。
　　风险提示：宏观经济二次探底、地方融资平台贷款质量超预期恶化、二次地产调控、央行非对称加息。（中原证券研究所）

　　广发证券：银行板块四季度投资策略(荐股)

　　政策层面：控风险趋势不改

　　年初至今，对通货膨胀的关注度经历了由升到降的过程，3季度末，由于负利率已持续7个月，而外汇占款在3季度人民币升值幅度上升后增幅加剧，加息预期重燃。我们预期4季度的政策调控手段依然以公开市场操作和窗口指导为主，政策灵活性将加大。控风险政策趋势不改，预期在未来2-3年内将逐渐完善并实施。这些政策的出台在短期内可能对银行的盈利预期形成一定负面影响，但从长期看有利于行业以及经济的稳定发展。

　　业绩层面：拨备成为最大不确定因素

　　相比影响业绩表现的各项因素，拨备对于2010年的业绩的不确定性最大。2010年多数银行延续了不良双降的态势，在当前不良余额较低的情况下，仅靠专项拨备计提，难以提高整体贷款的风险抵御能力，提高组合拨备在整体拨备中的占比，有其必要性。尽管整体拨备提高将分阶段进行，但预期一旦形成，年内将得到体现。此外，政策刺激力度趋缓，地产政策调控持续，引发对地产类贷款及平台类贷款资产质量的担忧，针对平台贷款或地产贷款计提特殊准备的局面可能再次上演。拨备计提幅度高于预期可能成为10年业绩低于预期的主因。

　　估值层面：年末明初存修复机遇

　　当前银行股的估值水平，从股息收益率角度或AH股溢价角度均具备安全边际。展望4季度，控风险政策的落实可能使行业业绩产生一定波动，但整体增长依然具确定性。升息周期伴随着利率市场化推进，行业整体将保持平稳的业绩增速。在盈利平稳增长的背景下，行业的估值在年末明初存在修复机遇。

　　2010年四季度投资策略

　　展望4季度，政策依然以控风险为主，平台贷款排查和地产贷款压力测试将出结果；行业融资压力基本释放；拨备计提可能使盈利预测低于预期，但整体增长依然具确定性。升息周期伴随着利率市场化推进，行业整体将保持平稳的业绩增速。在盈利平稳增长的背景下，行业的估值在年末明初存在修复机遇。由于短期股价缺乏刺激因素，我们维持行业“持有”评级，建议关注年末明初的估值修复机遇。选股思路上，综合稳健性和成长性，推荐招行、民生、深发、浦发、华夏，反弹期可关注兴业、宁波。

　　风险提示方面，经济复苏阶段存在较高不确定性，由此带来的政策风险及资产质量下行风险需持续关注。（广发证券研究中心）



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