主题：赣粤高速：较低的估值水平提供安全边际

现有路段将保持15％左右增速。珠三角、长三角和闽东南三角洲的大通道。路网效应继续发挥作用。所属路段远未达到饱和程度。

　　
　　 外延扩张长期可期。江西省高速公路发展空间巨大。07年底1973公里－>2010年3226公里－>2020年4650公里。

　　
　　 受政府扶持力度大。江西省唯一一家上市的高速公路企业。对新建路段有优先参与权。

　　
　　 内生增长和外延扩张良好结合。03年收购昌泰40％股权。05年收购昌樟30％股权、昌傅30％股权、昌泰36.67％股权。06年收购九景、温厚100％股权。08年可能暂缓收购进程，消化收购路段带来的资金压力。后续在省内扩张仍将大有可为。

　　
　　 成本费用良好控制。07年完成昌九和昌樟药湖高架桥技改。下降养护成本和大修费用。

　　
　　 财务费用将持续下降。07年因新会计准则计提融资费用1.52亿。逐步偿还收购欠款、确认融资费用下降和发行12亿可转债。

　　
　　 05-07年毛利率：57.49％、63.6％、70.4％。05-07年ROE:10.42%、15.34%、17.44%。

　　
　　 财务补贴贡献度较大。07年公司分两次获得财务补贴2.55亿元。贡献EPS为0.17元。上市以来持续获得大额财务补贴体现政府支持力度。长期不可持续。

　　
　　 盈利预测。不考虑财务补贴和新路段收购。08、09年EPS分别为0.92元和1.06元。

　　
　　 相对估值。08年和09年市盈率分别为15.76倍和13.68倍，处于行业低位。

　　
　　 投资评级。公司成长性良好、发展空间巨大、估值水平明显偏低，给予短期“买入”、长期“买入”的投资评级。



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