主题：宝钢股份：新的核心竞争力 新的增长潜力


通过“精品制造+服务增值”的差异化战略，打造新的核心竞争力。宝钢曾经的核心竞争力包括：突出的规模和装备优势、长协矿体系下的低成本优势，技术和管理优势。但这些大多已经明显减弱或很难成立。新形势下，公司明确走差异化路线，将通过扩大精品制造规模和服务增值促进业绩提升。

精品开发提速，精品制造规模扩大。公司近两年成功开发了取向硅钢、超高强汽车板和节镍型不锈钢等市场急需的新产品。公司以市场为导向，以产销研一体化为工作模式的新产品开发能力得到了验证。另一方面，公司将调整资源分配，扩大精品制造规模。

原宝钢分公司将通过技改，增加能生产汽车板的产线，成为以汽车板为主的精品板材制造基地。取向硅钢二、三期工程也已开工。不锈钢分公司的碳钢生产资源将在产品和技术移植的基础上对原宝钢分公司制造能力形成补充。梅钢的规模将扩大一倍，到700 万吨，将移植家电板生产技术，成为宝钢家电板的主要生产基地。

开始向服务化转型，为客户提供供应链管理和用钢解决方案。宝钢在按周交货的基础上，已能实现JIT 配送（及时配送），帮助客户做到原材料零库存。同时通过集中的剪切加工，节约客户在钢材初加工上的资源投入。2009 年宝钢的剪切加工量为300 万吨，未来五年将提高到900 万吨的水平。此外，宝钢依靠高端产品和用户使用技术的研发能力，已能在客户产品开发阶段提供完整的用钢解决方案。

目前服务增值还刚起步，附加服务的产品量还较少，未来增长空间广阔。

核心竞争力正在品种和部门间扩散。宝钢内部各单元的发展水平有一定的差异性。

盈利能力最好的是原宝钢分公司的汽车板、硅钢等产品。新的核心竞争力也更多体现在这些产品上。目前其他产品和部门已经基本完成了装备投资，下一步将移植产品、技术和发展模式。核心竞争力的扩散将带来内生性的增长动力。


当前估值反映的预期过于悲观。原有竞争优势的减弱，加上宏观层面上钢材总需求增速的放缓，严重影响了市场对宝钢的信心。即使1~3 季度的业绩超预期，PE估值也仅约10 倍。我们认为通过精品制造规模的扩大，服务增值的起步和核心竞争力的扩散，宝钢未来有确定的，并优于行业的增长潜力。

2010~2012 年的EPS预测从0.65、0.63、0.78 元上调至0.72、0.74、0.86 元。以10 月20 日7.34 元收盘价计，PE 分别为10.2、9.9 和8.5 倍。在大盘蓝筹面临价值重估的格局下，维持“强烈推荐”评级。


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