主题：锡业股份：锡价创新高 业绩低于预期

　　3季报净利润同比增长215%。报告期内，公司实现营业收入68.94亿元，同比增长32%；营业利润3.13亿元，同比增长165.25%；归属于上市公司股东的净利润为2.76亿元，同比增长214.75%；摊薄每股收益0.344元。公司预计2010年归属母公司净利润3.3亿元—3.5亿元，摊薄每股收益0.41元—0.44元。

　　重要数据：锡价上涨和上年业绩基数较低，是1-9月业绩同比大幅提升的主要原因。报告期受供给减少的原因，锡价震荡上扬，2010年1-9月锡均价为142500元/吨，同比上涨33.06%；另外，去年同期锡行业供需状况都比较脆弱，业绩基数较低(除了第3季度是盈利高点外，1、2季度盈利较差).

　　3季单季度业绩环比下降，低于预期。公司7-9月实现营业收入23.61亿元，同比增长14.77%，环比下降5.43%；营业利润1.05亿元，同比下降27.58%，环比下降17.64%；归属于上市公司股东的净利润为9281万元，同比下降40.45%，环比下降17.05%；摊薄每股收益0.116元。3季度单季度锡均价146060元/吨，环比上涨2.27%，但业绩环比下降，低于市场预期。低于预期的主要原因有：(1)公司9月下旬检修停产(检修期计划为20-30天(视具体情况)，期间将影响精锡产量3000-4000吨)，锡产量下降；(2)外购原料(锡精矿)成本上升；(3)管理费用和财务费用增加4500万元，环比增长29%。

　　未来锡价仍具有持续上涨的动力。一方面，美国量化宽松货币政策导致美元下跌(支撑金属价格上涨)；更重要的是，锡行业未来供给降幅较大：除了公司停产检修外，主要产锡国印尼、秘鲁由于出口政策和雨季的影响产量也同比下降，多因素将促使锡价持续上涨。

　　铜、铅冶炼项目也是未来盈利增长点。公司配股项目10万吨铅冶炼系统技改工程，10万吨高纯阴极铜项目预计在2011年逐步贡献利润，但这两个项目主要为冶炼项目，盈利能力相对较弱。

　　维持“增持”评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.42元、0.55元和0.75元，当前股价为36.75元，对应动态分别为88倍、67倍和49倍，估值较高，考虑到公司为全球锡业龙头，维持公司“增持”评级。

　　风险提示。1)锡价超预期下跌风险；2)配股项目进展低于预期，盈利能力低于预期的风险。



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