主题：上海汽车：盈利释放 机会来临


　　事项：

　　前期公司公布盈利大幅预增（对应环比上升20%以上），公司盈利进入释放期，预计4Q盈利将进一步显著上升，股价有所反应。

　　评论：

　　上调公司2010、2011年EPS预测至1.75元（12xPE）、1.85元（11xPE）

　　上调的理由在于：

　　【1】 经历了2季度的库存上升、价格下降后，3Q10以来，国内轿车库存、价格体系趋于稳定，我们判断，4Q10轿车行业将维持这一均衡态势，无再次下降忧虑；

　　【2】 即使在2Q的行业下滑阶段，上海大众、上海通用也基本没有受到冲击，年初至今，其终端零售价格基本没有向下调整过，今年来，日系车弱、欧美系强，对比鲜明，我们认为这一状况仍将持续下去，其中，上海通用、上海大众成为显著受益者，预计2010年市场份额提升将超过2个百分点；

　　【3】 君越、君威、途观等盈利边际贡献率高的车型进一步放量，使得公司盈利/销量的弹性大增，我们判断上海通用、上海大众的单车盈利将分别超过15000元、10000元（2009 年分别为12000元、6900元）。

　　【4】 我们认为公司前期会计政策保守，4Q10盈利将进一步释放，我们判断按最新股本计，公司4Q单季EPS将超过0.60元（而前三季度披露EPS 预计分别为0.34、0.35、0.44元）。

　　市场情绪短期继续推动轿车股上升

　　7月以来，汽车股的反弹受两方面力量的影响最大：【1】中期汽车股盈利普遍优异，部分公司业绩超预期，相应的，市场对全年盈利预期上调；【2】估值体系的变化。例如2Q10以来，主流汽车股的估值水平从8-12 倍上升至12-16倍。我们认为这一估值水平变化的原因除二级市场整体估值的变化外，更重要的因素在于投资者对行业基本面趋势的判断由较为悲观转换为谨慎乐观。10月份以来，上述两因素又再次推动行业股价上升。


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