主题：西宁特钢：业绩稳步增长 费用造成盈利短板


三季度业绩稳步增长

　　公司三季度净利润同比增加3.48倍,前三季度实现基本每股收益0.1791元/股,第三季度单季基本每股收益0.075元/股,环比继续小幅增加,前三季度业绩呈现稳步回升态势。

　　资源优势逐步扩大

　　公司拥有铁矿、煤炭及钒矿资源,具备资源优势:其中铁精粉目前产量120万吨,未来仍有50万吨新增产能;具备年产300万吨焦煤产能,公司权益占比35%;钒矿目前具备1000吨五氧化二钒产能,未来产能将进一步扩大。公司加大向上游资源领域拓展,其中铁精粉对收入及盈利贡献今年有明显的增长,收入占比由原来不足3%上升至10%左右,在众多产品中成为除少量的副产品外毛利率最高盈利最强产品,随着新产能投放和下游钢铁制造业对其刚性需求,未来其收入和盈利贡献将进一步增大。公司钒矿将受益于国家“十二五”规划中对于钒钛资源综合利用的推动。未来公司将持续受益于三类矿产资源扩张带来的优势。

　　公司特钢规模稳定,产品具备高毛利特征

　　公司主要产品为特钢产品,产能120万吨左右,近年来产能较为稳定。公司特钢产品主要下游为汽车、机械等领域,10年下游行业良好发展保证对公司产品的需求。 较之普钢,特钢价格较为稳定,即使在钢铁行业景气度不高、钢价下滑中也以较小的降幅享受相对溢价,从而保持较高的毛利水平。年初以来,特钢产品价格随行业复苏持续回升,同比大幅增长,保证公司业绩较去年同期大幅改观。前三季度,特钢季度平均价格呈现稳步提升态势,三季度结束了6月以来的短时间下跌,有了一定程度上涨,公司业绩逐季攀升,呈现环比稳步增长态势。

　　公司短板在于高费用率,盈利有效提升在于其合理控制

　　同是专注于特钢类产品生产的企业,公司与大冶特钢无论在规模、产品结构上都存在诸多相似之处,而公司在资源占有和开拓方面又强于大冶特钢,但是在业绩上却远远落后。就前三季度来讲,大冶特钢实现基本每股收益0.93元/股,而公司仅仅才0.18元/股,二者相差数倍。究其根源在于公司费用控制力的薄弱。公司产品具备较高的综合毛利率,前三季度公司综合毛利率高达18.2%,较大冶特钢高5-6个百分点,但是其期间费用率却高达12.35%,较大冶特钢高7-8个百分点,从而侵蚀了公司在产品盈利方面的优势。高费用率与高毛利率并存局面大大降低了公司净利率水平,未来公司盈利如何走出这种困局将有赖于期间费用的合理控制。

　　给予增持评级。


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