主题：华神集团：卸下包袱 轻装前进

　　事件：华神集团发布2010年第三季度报告，三季度实现营业收入1.14亿元，同比增长25.24%；2010年1~

　　9月共计实现收入3.15亿元，同比增长14.80%。三季度实现净利润279.3万，同比减少27.08%。

　　点评：公司营业收入的相关数据基本符合我们的预期(我们预计2010年全年实现营业收入4.17亿元)。但因为在公司估值模型中，我们对于公司中药、生物、钢构、动保四块业务给予了不同的PE倍数估值，因此我们对于公司的跟踪会更加关注公司四块业务在公司发展过程中所占比重的变化。从三季度公布与重庆长安建设工程有限公司价值1.62亿元的钢构合同来看，公司今年的钢构业务收入会超出我们最初的预期，值得注意的是虽然钢构公司业务收入增加会负向影响公司的EPS水平，但目前增长水平不会对公司估值造成很大影响；而从利卡汀四期临床报告至今还没有正式公告来进行判断，我们认为生物业务今年的表现不会超过我们的预期，其真正的业绩表现时间很有可能会体现在明年。

　　公司三季度实现净利润279.3万元，同比减少了27.08%，但我们需要着重予以提示的是，因为今年公司实施了股权激励，三季度业绩将因此受影响508.9万元，同时公司于8月21日公告，因为与成都太子奶公司的重大诉讼官司判决，公司计提的631.12万元坏账准备金将影响本期利润。因此公司本季度实际经营净利润大约为1419.2万元，相对于去年同期383.02万元大增。本期计提600多万坏账准备金后，有望使公司卸下包袱，轻装前进。我们认为在实施了股权激励的背景之下，公司的经营趋势继续向好，中药业务在行业高景气度影响和三七通舒胶囊等相关品种自身快速增长的情况下将持续向公司贡献利润；生物业务中独特的产品利卡汀销量保持增长，其疗效的最终确认依然值得期待，再考虑到生物业务两个储备品种艾唯尔和试剂盒明年也存在生产上市的可能，从而为公司提供实质业绩，我们维持对公司的“增持”评级。



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