主题：神火股份：煤铝价格上升 显著改善未来业绩


三季度业绩符合我们预期:

　　1-3Q营业收入135.2亿元,同比增长91%;净利润9.9亿元,同比增长148%;EPS为0.95元。其中3QEPS为0.25元,环比下降21%,主要由于电价上升和铝价低迷。

　　正面:

　　煤炭价格稳中有升。三季度永城地区无烟末煤、无烟中块和无烟精煤价格分别环比上涨4.8%、2.6%和0.9%,许昌地区瘦精煤价格也有所上涨。

　　负面:

　　1)3季度电价上升和铝价低迷导致铝业务继续亏损。公司3季度电价由0.45元/度上升至0.57元/度,而电解铝价格并无起色,导致铝业务继续亏损。2)负债率维持高位。公司总负债从年初的144亿元上升到180亿元,负债率维持在75.9%的高位。

　　发展趋势:

　　近期煤铝价格均有上升,预计四季度业绩将显著改善。公司业绩对铝价较为敏感,铝价每上升1%会带来年净利润上升4.9%,而10月以来国内电解铝均价较3季度已上涨6.2%。此外,近期无烟煤价格也继续小幅上涨。

　　铝产业链不断完善。公司2011年底氧化铝产能将由目前的40多万吨增至90万吨,未来将进一步增至170万吨,自给率达到80%以上;自备电占比中期也将逐渐增至50%以上,由于自备电成本低于外购,未来电解铝成本有望显著下降(目前完全成本约14000元/吨)。

　　未来煤炭产量增长有保障。近期梁北、薛湖、泉店、庇山和边沟矿将是增产主力,未来还有李岗、石井、高家庄矿等。公司整合的30家小矿合计可采储量5335万吨(较目前增加8%),产能500万吨(较目前增加约70%)。

　　盈利预测调整:

　　上调盈利预测。上调2010年、2011年EPS至1.26元和1.40元,上调幅度为8.5%和8.8%。

　　估值与建议:

　　维持审慎推荐。公司2010年动态PE为23.4倍,高于21.3倍的行业中值。但煤、铝价格上升将带来未来业绩显著改善,维持审慎推荐的评级。


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