主题：结构性牛市正向全局性牛市演进

　近期，随着上证指数成功站上3000点关口，市场恐高情绪逐步蔓延。而国金证券研究报告则明确提出，从中期来看，A股市场已经由前期的结构性牛市向更为全局性的牛市演进，上证指数3000点是一个新的起点。在操作上，风格对立将退居次要，均衡配置变得更为合理。

　　国金证券指出，目前全球宏观经济从底部抬升的势头显现，经济向上的趋势正主导市场的正常化。从国际形势来看，美元贬值以及汇率战的阶段性减弱并不意味着流动性的紧缩。美国低通胀、高失业率的组合意味着美联储长时期的宽松货币政策，在美国经济趋势性走强之前，这种政策不大可能扭转，这决定了全球范围内充裕的流动性环境。而且，美国目前正处于或者即将迎来经济增长的谷底。随着宽松政策的实施，经济增长有望在明年上行，全球范围内经济仍然处于扩张阶段。

　　国内方面，由于全球范围内经济政策的实施，经济下滑的幅度以及持续时间均缩短，中国经济已经从上半年的滞胀直接进入谷底，越过了衰退期。中国宏观经济在2010年三季度环比见底，并持续3个季度上行；同比数据在2011年一季度见底，并持续攀升的态势越发明朗。上周公布的三季度经济数据，已初步证实了这一点。

　　国金证券还认为，国内流动性充裕的阶段仍在延续。上周央行意外加息，反映了近期宏观经济企稳和全球范围内通胀预期升温的现实。但是美国宽松货币政策的实施制约了中国货币政策，国内加息并不具备持续性。预计国内信贷货币投放的季度分布将保持连续3-4个季度的充裕期，流动性充裕阶段将延续到2011年二季度。

　　在A股市场的估值和业绩方面，国金证券认为，市场依旧具有吸引力。目前上证A股PE-TTM为17.2倍，考虑2010、2011年沪市A股上市公司业绩增长30%、20%的一致预期，对应2010年16.5倍、2011年13.7倍的预测市盈率，明显低于历史平均的21倍水平，上证综指仍有大幅上涨的空间。

　　在投资策略方面，国金证券认为，考虑到市场已经由前期的结构性牛市向更为全面的牛市演进。因此，市场的风格对立将退居次要，均衡配置显得更为合理。从中长期来看，周期个股依旧有投资机会。而从短期来看，在外部推动力量减弱的背景下，结合估值吸引力，基本面的改善以及政策推动等因素，保险、煤炭、机械、汽车及部件、家电等行业前景向好。



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机构视点

　　沪指6次突破年线对比分析

　　华泰联合证券研究所：1999年以来上证指数共有6次向上突破年线，回顾其突破的背景和过程，可谓不尽相同。从历次突破年线的经济背景来看，本次突破与2003年突破年线时类似，经济增速都是向下的，其他4次经济增速均向上（但是按照明年一季度增速触底的假设，此次突破年线的经济背景也可以称为触底反弹）。

　　从流动性来看，本次突破的货币供给处于回落过程中，而其他5次的货币供给均处于上升或者高位（虽经历了快速回落，但目前的货币供给增速仍然是前几轮货币周期的峰值）。从通胀背景来看，本次突破处于通胀上行趋势中，接近于2003年的情况，其他4次通胀水平均很低，处于周期底部。

　　统计显示，近3次突破年线的上升过程中，指数涨幅均在19%以上。由此推测，上证指数本轮上涨的高点接近3100点，之后可能出现1-3个月的震荡过程。

　　市场情绪充满不确定性

　　上海证券研究所：从泡沫累计值数据上看，当前的市场累计泡沫已达到历史高点，市场和经济间的失衡程度有所加大。泡沫累计值的扩大，意味着中国的金融发展和金融深化，宏观经济体系存在提升资本市场容量和规模的需求。在对经济运行风险认识上，市场开始认为，地方融资平台泡沫和楼市泡沫的风险短期内爆发的可能性不大，风险大小也在可控范围之内。随着中国经济结构调整和经济增长，中国经济应能顺利度过地方融资平台泡沫和楼市泡沫的风险。

　　我们认为，当前市场繁荣局面并不是流动性推动的结果，人气的变动反映了市场预期的改变，反映了市场“情绪”的变化。市场“情绪”的持续性较差，虽然短期仍能维持市场繁荣，但一旦市场“情绪”改变，调整的速度和程度都会很大。投资者应紧密跟踪市场技术性指标的变化和给出的变盘信号。

　　警惕11月上旬调整风险

　　长城证券研究所：展望年底前的股市环境，流动性难以再超预期，经济环比增长趋势存在反复，政策面重新进入观察期。在新动力缺失背景下，部分经济指标下行将带来投资品价格的回落，巨大的获利回吐压力有可能导致股指步入调整期，11月上旬前后，是投资者需要提防的时间窗口。

　　主要风险体现在，工业增加值受节能降耗压力延续（“十一五”节能减降耗下降15%，经过全国人大批准具有法律约束力）、房地产新开工投资额再度回落、快速升值带来的出口波动影响，年底前还有可能下降。投资品价格滞涨或回落，导致涨幅巨大的周期性板块面临回落风险。

　　随着本轮行情步入尾声，不再强调周期性板块，以及低估值板块的新上涨机会。建议投资者采取持有或逢高兑现盈利的策略。市场调整期，建议关注业绩增长稳定的医药股，以及受益于经济增长转型的新兴产业机会，可以重点关注云计算、物联网等概念板块。　（万 鹏 整理）

摩根大通李晶：A股具诱人风险回报

　　摩根大通中国证券和大宗商品市场主席李晶26日表示，A股市场具有诱人的风险回报。当前境外资投资者投资A股市场选择优先，而“迷你QFII”计划一旦实施，将有效扩大作为离岸人民币投资工具的产品组合。然而，“迷你QFII”计划最初的规模很可能较小。

　　“A股与H股的溢价达到1.6%。追踪A股与H股溢价的恒生A-H股溢价指数年内大幅下跌，10月初甚至跌穿93，但最终又回升至100以上。”李晶说：“ A股市场具有诱人的风险回报。10月1日以来，上证300指数上升15.1%，较7月5日的低位2512点上升34.5%。中国自2007年12月以来的首次加息虽然会令国内市场迎来调整，但却消除了投资者的不确定性，可视为政府对经济增长充满信心的标志。我们认为短期内不会再次加息，而且相对于历史水平，A股估值合理。”

　　李晶认为，因A股与H股的估值越发贴近，全球投资者对境内市场的投资需求加大。然而，外国投资者直接投资A股市场的选择有限。

　　对于“迷你QFII”，李晶表示，该计划将允许中资基金公司和证券机构的香港子公司，使用海外筹集资金代表外国投资者投资境内股票和债券。“迷你QFII”计划一旦实施，将有效扩大作为离岸人民币投资工具的产品组合。然而，“迷你QFII”计划最初的规模很可能较小。

　　中国于2002年推出的QFII计划允许主要外资机构以有限配额投资于人民币计价证券。李晶认为，根据QFII计划发放予99家获批准外资机构的177亿美元投资配额，远远无法满足市场近期对中国资产的离岸需求。

　　尽管不少市场消息指出中国政府将于国庆假期过后确定“迷你QFII”计划的细节，但香港财经事务及库务局局长陈家强已否认了有关传言，指出该计划仍在国务院下属部委的研究之中。也有媒体媒体报道称，获准在香港募集人民币资金的内地证券机构和基金公司的子公司，将获得参与迷你QFII计划的授权。目前有6家基金公司和3家证券机构达标。迷你QFII产品的推出，需要获得香港证监会、中国证监会和国家外汇管理局批准后。

　　李晶表示，市场普遍预期迷你QFII投资工具的相关产品组合很可能向货币市场和长期债券市场倾斜。因此，对A股市场的影响可能会比表面看起来要小。此外，在香港的人民币存款目前仅为1300亿元，但已较4月底的810亿美元大幅增加。人民币存款突然大幅增加的部分原因是，在中国政府宣布采取更加市场化的人民币汇率机制之后，市场对人民币存款和资产的兴趣重燃。假设此类存款仅有一小部分会流向迷你QFII产品，而其中一部分流行A股市场，最多也只能产生温和的影响。

　　“ 迷你QFII最初的主要目标客户是出口商和在中国境外结算人民币，因而在境外拥有人民币存款的企业，其次才是投资者。迷你QFII旨在为境外人民币提供回报高于存款利率的投资渠道。”李晶补充道。“ 除非公布正式指引，否则迷你QFII计划的透明度将非常有限。以往，QFII计划的配额发放一直摇摆不定，这意味着迷你QFII计划推出后将出现类似状况。”（上海证券报）