主题：宇通客车：主业强劲 价值依旧



　　业绩数据：2010年前3季度，公司实现营收91.32亿元(+57%)，归属于母公司所有者的净利润5.46亿元(+62%)，每股收益1.05元；其中，3季度公司实现营收36.07亿元(+58%)，归属于母公司所有者的净利润1.84亿元(+27%)，每股收益0.35元。

　　业绩评论：(1)客车需求良好伴随产品结构优化。3季度公司实现客车销量1.12万辆(+50%)，环比2季度增长12%；其中大中客占比91%，较今年中期提升1.7个百分点；(2)单季毛利率回升。在销量环比增长以及原材料价格趋平稳背景下，3季度公司毛利率17.38%，环比2季度提升0.61个百分点；(3)费用率保持稳定。3季度公司期间费用率9.37%，与去年同期基本一致；前3季度期间费用率9.1%，较去年同期下降0.62个百分点；(4)营业外支出、计提拖累业绩。3季度公司以捐赠为主的营业外支出(0.52亿元)及资产减值损失(0.18亿元)合计削减每股收益约0.11元，导致当季利润增速低于收入增速。

　　短期展望：(1)公司前3季度大中客销量增速领先行业约27个百分点，市占率较2009年提升近3.7个百分点至22.8%，行业龙头地位更加显著；(2)4季度客车行业迎来全年最旺季，销量有望超预期表现，我们预计公司全年客车销量3.9万辆(+38%)，其中大中客销量3.5万辆(+42%)；(3)我们判断未来2年客车行业可保持10%左右的稳定复合增长；预计公司未来2年销量分别达4.38万辆、5.03万辆，对应同比增速12%、15%；(4)公司在巩固市占率的同时，通过优化产品结构、开拓高附加值细分市场、内部挖潜等，盈利能力仍有持续提升空间，因此在所处子行业增速相对较低的情况下，公司业绩依旧具备良好的成长性。

　　盈利预测与估值定价：我们预计公司2010年至2012年每股收益分别为1.57元(16X)、1.84元(13X)、2.14元(11X)；考虑其竞争优势突出、成长性明确，给予2011年14倍~17倍市盈率区间，对应股价25.8元~31.3元，当前估值仍较低，维持“强烈推荐”评级。




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