主题：白云机场：产能释放促进业绩逐步改善


投资要点：

盈利水平较快增长

1-9 月份白云机场实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为27.4 亿元、6.5 亿元和4.6 亿元，同比分别增长16.4%、19.3%、20.5%。实现每股收益0.40 元。三季度上述三项指标分别为9.6 亿元、2.6 亿元和1.8 亿元，每股收益0.16元，同比环比均步入良性轨道。整体来看，公司航空业务容量相对优越，东西三指廊折旧等影响过后，业务量增长将更多转化为利润。

三项费用率趋势改善

公司费用控制不利历史上一直被市场诟病较多。今年三季度三项费用率约为10%，其中销售费用率和管理费用率分别为1.4%和7.4%，相较同地区深圳机场不尽如人意，但纵向来看，由于收入较快增长和公司适当控制，三项费用率同比和环比均继续呈现改善态势。


业务量增长环比回落，但整体相对稳健。3 季度白云机场货邮吞吐量增速回落至9%，起降架次增速回落的同时旅客运输量增速则维持在13%左右；亚运会召开预计效应有限。非航业务收入受益于航站楼商业面积扩大，整体收入结构有所改善。

“中性”投资评级

预计公司10-12 年每股收益分别为0.53 元、0.59 元和0.67 元，对应市盈率分别为19X、17X 和15X，估值相对适中。中短期内公司所需面对的不确定风险主要集中在机场建设费返还政策变动以及深圳机场扩建分流等。



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