主题：中青旅：乌镇客流井喷 业绩再超预期


　　乌镇景区直接受益上海世博会的客源拉动效应,2010 年前三季度接待人数和营业收入同比分别增长和84%和61%,我们上调对乌镇景区2010 年客流和收入增幅分别至63%和56%,预计2010 年全年乌镇景区客流和收入规模将分别达到527 万人次和4.73 亿元,预计2010 年乌镇景区将实现利润1.65 亿元,按51%持股比例计算将为公司贡献投资收益近8400 万,贡献EPS0.20 元,不过我们也在此提示投资者注意世博会结束后乌镇景区客流回落对2011 年旅游主业业绩将形成一定压力。

　鉴于乌镇景区经营超预期及中期郑州地产项目利润贡献超预期,我们上调公司2010EPS 从0.55 元至0.62 元（其中,地产项目贡献EPS0.10 元）,2011 年即将进入结算期的慈溪项目预售情况良好（累计销售收入超过14 亿元）令我们减轻对地产项目销售下滑的担忧,但乌镇分拆上市顺利推进、短期难免摊薄权益,因此,我们略微下调2011-2012 年公司盈利预测分别为0.70 元和0.73 元（其中,地产EPS0.28 元和0.31 元,假设乌镇分拆上市2011 年初完成）。鉴于对密云古北水镇项目的良好预期,我们给予公司2010 年旅游业务38 倍PE 和地产业务10 倍PE 的估值水平,对应的目标价为20.75 元,建议长期投资者积极关注。


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