主题：中国玻纤：三季度毛利率进一步回升


　　公司2010年1-9月实现营业收入33.45亿元，同比增长43.87%，实现归属于母公司所有者的净利润为1.17亿元，同比增长370.94%；每股收益0.28元，其中第三季度贡献0.09元。

　　公司前三季度毛利率为31.73%，同比上升12.72个百分点，其中第三季度毛利率为31.86%，同比上升17.52个百分点，环比上升1.54个百分点，巨石集团上半年提价3次，价格上调带动毛利率上行，目前整体价格比2007年低15%-18%左右，未来还有提升空间。全球来看，Gibson也宣布7月份开始所有玻璃纤维产品涨价。主要玻纤企业目前库存都基本处于低位，行业景气度将继续回升。

　　公司1-9月份期间费用率为20.81%，同比下降5.99个百分点。资产减值损失同比大幅增长13075.07%，主要是应收账款增加，控股子公司北新科技在业务转型，计提相应减值准备。

　　公司增发收购巨石余下49%股权方案已获董事会通过，并得到国务院国资委备案确认，还需公司股东大会审议，并报请国家相关职能部门审核批准，我们预计增发将在明年上半年启动。

　　从玻纤行业的周期性来看，我们判断，在经历过2008-2009年的行业低谷后，未来1-2年内行业景气将持续向上，而且在经历过金融危机全球玻纤行业寒冬后，主要企业产能扩张意向并不明显，2011年新增产能增速将大幅放缓，供需面改善或将进一步推升景气度。

　　根据前三季度公司经营情况，我们相应调整了今年的每股收益(主要是考虑财务费用和少数股东权益，不涉及收入和毛利率)，维持2011、2012年业绩原有判断，调整后预计2010年、2011年、2012年每股收益0.49元、1.10元、1.50元，PE为47.7倍、21.2倍、15.6倍，维持“推荐”评级。



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