主题：中国玻纤：重组获国资委批准


　　重大事件：公司昨夜公告国务院国资委原则同意本次股份公司发行股份购买资产的方案，即向中国建材、振石集团等股东购买其持有的巨石集团合计49%股权。本次交易尚需取得商务部及浙江省商务厅对本次交易中涉及外资事项的批准，并需提请中国证监会核准。若重组通过将带来基本面巨大改变：目前巨石集团贡献公司90%以上的净利润，若收购巨石49%股权完成，公司业绩必将大幅增厚。

　　业绩数据：2010年三季报EPS为0.28元，其中三季度实现EPS为0.09元，符合我们的预期。公司1-9月实现销售收入33.45亿元，同比增长43.87%；归属上市公司股东的净利润为1.18亿元，同比大幅增长370.94%；实现毛利率31.72%，同比提升12.71个百分点。公司三季度单季销售收入10.92亿元，环比减少25.46%，毛利率31.87%，环比提升1.55个百分点。

　　行业逐步复苏，毛利率持续提升，费用显著降低。09年公司受金融危机影响出现亏损，今年以来行业复苏迹象明显，前三季度销售收入增长43.87%，净利润增长370.94%，一方面是基数效应影响，另一方面09年四季度以来玻纤价格历经2次大幅提价，公司销量同比也有显著提升。毛利率同比和环比均有提升，公司作为行业龙头议价能力逐步体现，在海外市场风险加大的趋势下，公司适时调整战略，业务逐步向国内拓展，随着下游需求的不断恢复，公司业绩进一步提升的确定性较大。前三季度销售费率、管理费率和财务费率为2.51%、8.08%、10.26%，分别同比降低0.16、0.47、5.72个百分点，财务费用率同比大幅降低，净利率8.31%，同比提升10.86个百分点（09年亏损）。

　　未来将继续扩大市场份额：公司有望达到2012年前实现150万产能，全球第一，将助公司持续提高市场占有率。目前公司经营状况良好，5月份以来产能全面投产，今年产量有望达到80万吨，同比大幅提升30%。未来两年产能迅速增加，如果未来两年市场需求向好的判断兑现必将提升公司估值。加上有关部门批复等事件性因素影响，上升空间将逐步打开。

　　盈利预测：我们维持此前调研和路演得出的结论，预计2010-2012年EPS分别为0.49元、0.72、0.94元；若吸并在2011年初如期完成，保守预计2011-2012年EPS（考虑股本摊薄）将达到1.05元、1.38元，对应2011-12年的PE为22倍和17倍，估值合理，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：全球经济下行风险、汇率波动风险、反倾销升级风险。



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