主题：冠农股份：主营业务回暖 罗钾达产推业绩


　　2010年前三季度累计实现营业收入4.77亿元，同比增加62.90%，累计实现归属上市公司股东的净利润0.22亿元，与去年同期亏损0.13亿元相比实现扭亏为盈，基本每股收益0.0597元。2010年7-9月份单季度实现每股收益0.003元。

　　主营业务表现有所回暖。今年前三季度公司综合毛利率为14.88%，同比上升9.22个百分点，环比下降了1.55个百分点。第三季度单季度毛利率为11.22%，同比上升4.3个百分点，但是环比方面，维持了自去年第四季度以来下降趋势，较第二季度下降了2.47个百分点。

　　投资收益进一步提升。2010年公司累计实现0.83亿元投资收益，同比增加255%。第三季度单季度实现投资收益0.33亿元，同比增长293%。其中，国投罗价在第三季度单季度贡献约2300万元收益，水电业务贡献收益约900万元左右。在第三季度，国投罗价硫酸钾的销售均价在3000元/吨，但是由于大部分时间内，国投罗价处于设备检修状态，因此，产量仅为11万吨，单季度收益环比持平。

　　中国无机盐工业协会钾盐(肥)行业分会会长近日对媒体曾表示，随着国家新的产业结构调整和扶持骨干企业政策的实施，“十二五”时期青海盐湖集团(31.19,0.49,1.60%)将增加100万吨的年产量，达到350万吨的产能规模。同时青海其他钾肥厂的产能将超过200万吨，新疆罗布泊二期工程建成产能将新增170万吨，总产能达到300万吨。再加上海水钾、云南固体钾、境外钾肥企业及不溶性钾资源的开发，预计今后5年内我国钾肥产能将达到1000万吨实物量左右，年产量将会根据市场情况保持在600-800万吨实物量。不过，需要提醒的是，1000万吨和600-800万吨都只是一个静态的表观数量。我国农业实际施肥比例不仅远低于国家制定的科学施肥标准，更是远低于国际科学施肥标准。因此，随着产能逐步投产，国内钾肥需求也会逐步显现。此外，1000万产能中所包含的非溶性钾矿资源开发技术的产业化目前还存在一定的难度，需要国家的大力支持和企业的重视。综上所述，由于新产能项目的建成达产期、设备的合理检修期，以及非溶性钾矿资源开发技术产业化等问题，实际释放的产能要低于表观静态数据。

　　盈利预测及投资建议。鉴于甜菜糖销售从第四季度开始，在目前高糖价的背景下。主营业务将有望扭亏。在投资收益方面，预计“国投罗钾”销售硫酸钾约为85万吨，公司的投资收益对应EPS0.3元。在水电投资方面，水电业务预计全年可为公司贡献投资收益2400万元，增厚EPS0.07元，投资收益对EPS的总贡献为0.37元。未来公司成长动力将主要来源于“国投罗钾”的新建产能投产以及钾肥市场回暖钾肥价格上涨，因此，预计2010-2012年的每股收益分别为0.37元、0.68元和0.88元。目前股价(10月22日)所对应的PE分别为55倍、41倍和32倍，给予“增持”的评级。

　　风险提示：国投罗价第四季度销售政策。



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