主题：浙江阳光：业绩略低于预期 节能照明推广加速


　　评级机构：国泰君安

　　浙江阳光2010年1-9月实现营业收入15.42亿元,同比增长25.3%;营业利润1.10亿元,净利润1.45亿元,同比分别增长7.1%与52.4%。

　　每股收益0.58元,略低于预期,符合业绩预告。

　　节能照明产品推广加速,国内节能灯消费气氛高涨。草根调研发现自08年开始,节能照明产品推广速度明显加快。每年自6月开始推广,三季度营业外收入分别为:08年0.02亿元,09年0.13亿元,10年0.36亿元,这当中大部分为节能照明补贴,可作为侧面印证。

　　三季度收入5.72亿元再创新高,以补贴还原或达6亿元。主要驱动力:1.节能灯产能缓慢释放。三季度节能灯行业出口量环比持平,同比增长38%,需求较为旺盛,产能扩张仍是首要问题。2.三季度节能灯内销较为旺盛,节能照明推广较快。实际上,如果以节能照明补贴部分还原至收入,那么三季度实际营业收入或达6亿元。

　　综合毛利率15.1%,环比下降7.1个百分点,同比下降2.8个百分点。

　　主要源于原材料成本压力及节能照明产品推广加速。如果将补贴还原到收入,实际毛利率将回升至20%左右,处于正常范围内。

　　费用率提升,主要源于推广与研发。营业管理费用率分别达4.8%与6.3%,同比分别提升0.4与1.5个百分点,环比分别提升1.4与下降0.5个百分点。这也反映了内销增长带来的费用投入加大。

　　少数股东损益率降至0.5%,主要由于收购子公司亚凡尼公司及上虞森恩浦荧光材料公司25%外资股权。存货4.97亿元环比略降,同比增长56%;经营现金流0.26亿元。季报还显示公司停止股票投资。

　　我们调低公司2010年EPS至0.75元,调高2011-2012年EPS分别至1.06元与1.36元,维持“谨慎增持”评级,关注增发后续进展。


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