主题：丽珠集团：处方药平稳增长 原料药、OTC喜忧参半


　　主业稳定增长,基本符合预期。2010年1-9月,实现营业收入20亿元,同比增长6.41%。实现归属于母公司的净利润3.29亿元,同比下降了5.98%,每股收益1.11元,主要因公司去年同期有5,780万元非经常性损益所致(主要为证券投资收益和公允价值变动收益)。扣除非经常性损益后的归属母公司的净利润为3.15亿元,同比增长了8.05%,每股收益1.07元。经营活动产生的现金流量净额4.29亿元,同比增长19%,每股现金流量净额为1.45元。

　　处方药平稳增长,原料药、OTC喜忧参半。公司营销改革持续深化,1-9月份处方药销售收入维持约15%的平稳增长。原料药业务喜忧参半:新北江、福兴药厂原料药业务仍增长较快;丽珠合成药厂的头孢类产品受三季度产品价格下降影响,盈利能力有所下降,但目前随着头孢中间体及原料药的价格回升,四季度应重拾景气增长。抗病毒颗粒2009年因受甲流影响,销售基数较高,同时库存较多,目前销售改善不明显;四季度随着销售旺季来临,同时通过加大销售推广力度销售预期有所恢复。

　　招标情况良好,四季度处方药有望增长提速。公司在处方药销售方面优势突出,但1-6月收入增速不快,主要与今年各省招标时间拖延较长有关。三季度是销售淡季,增速环比略有提升,1-9月处方药销售同比增长约15%。从目前全国完成招标的省情况看,公司中标情况很好,老产品招标价格压力不大,预期四季度处方药销售随着各省招标逐步完成、进入销售旺季,环比增速将提快。同时公司处方药销售从考核激励方面引导销售下沉,二级医院目前增长最快。在国家打击商业贿赂的政策背景下,公司更坚定地继续坚持和加大学术推广力度,品牌和产品优势也更加突出。

　　新产品储备丰富,未来持续增长可期。公司近年重视新产品研发和推广,目前已上市推广的专利药艾普拉唑、独家代理产品吉米沙星、以及新产品伏立康唑销售正逐步扩大。另新产品醋酸亮丙瑞林微球、新产品鼠神经生长因子未来盈利前景值得期待。公司还介入到疫苗和单抗药物领域,在研的乙脑疫苗预期2011年上半年上市;乙肝疫苗和狂犬疫苗预期2012年将上市;在研的治疗类风湿性关节炎的单抗药物预期2-3年将获得临床批文。公司在参芪扶正注射液的研发和多年生产过程中积累了丰富的经验,对中药注射剂的研发投入也将加大,后续在研的高质量标准的中药注射剂获批的可能性较大。短、中、长期的新产品储备将为公司未来持续增长不断注入活力。

　　维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价57元。


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