主题：华邦制药：外延式并购加速发展 增持-A评级



　　华邦制药（002004）（002004）：介入医疗产业，外延式并购加速发展

　　主业盈利略稳，基本符合预期。2010 年1-9 月，公司实现营业收入3.96 亿元，同比下降3.42%；新产品地奈德乳膏同比增长较快，但老产品方希、复方氨肽素片销售有不同程度的下降。整体毛利率66.07%，同比上升2.75个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比例为49.93%，同比增加了3.63 个百分点。投资收益为3，541 万元，同比减少了1，142 万元，主要系去年同期有华邦酒店转让芙蓉江公司股权收益1，924 万元所致。净利润为8，426 万元，同比减少了11.16%，每股收益0.64 元，主要因减少了股权投资收益所致。扣除非经常性损益后的净利润7，300 万元，同比增长5.54%，扣非后每股收益为0.55 元，主业盈利略增。

　　并购北京颖泰，提升长期投资价值。公司拟通过换股方式吸收合并研发和销售均具备优势的农药公司北京颖泰，以颖泰股东权益评估值109，617 万元为基础确定公司23.86 元/股和颖泰8.56 元/股的换股价，即换股比例为1：2.79 股，为此公司需增发股票3，549.30 万股。2010 年2 月21 日上述方案已获中国证监会的正式受理。2010 年4 月8 日，公司收到了反馈意见，公司因下属公司较多，均需出具环保核查报告，故已向中国证监会申请延期报送反馈意见回复材料，待相关事宜落实后，立即回复反馈意见。

　　介入医疗产业，外延式并购加速发展。公司立足于皮肤病细分领域，通过资本运营，围绕医药、精细化工上下游并购的战略思路清晰。先后并购了汉江药业、北京颖泰，增加了医药原料药、农药新的支柱产业。2010 年10 月，华邦制药又介入到医疗产业，出资6，000 万元参与以整形外科、医疗美容、牙齿口腔三部分业务为核心的医疗实体-信华利康的增资，并占信华利康增资扩股后注册资本的35.29%。此举为华邦制药的赢利模式由单一生产皮肤病用药、向皮肤病用药及皮肤病临床医疗服务的转型打下了基础。公司产业布局趋于完善，不断提高盈利能力和竞争力，使公司更具长期的投资价值。

　　维持“增持-A”的投资评级，及12 个月目标价62.4 元。我们维持公司重组前2010-2011 年的业绩预测分别为每股收益0.97 元、1.14 元；吸收合并北京颖泰后备考报表业绩分别为1.30 元、1.56 元；维持12 月目标价62.4元，及“增持-A”的投资评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。