主题：晨鸣纸业：新项目陆续投产 进入业绩增长期


　　三季报业绩同比大幅提升。1-9月公司实现营业收入125.20亿元,同比增加了15.97%;实现营业利润10.56亿元,同比增幅为82.75%;归属于母公司的净利润8.40亿元,同比增长81.85%,稀释EPS0.41元。由于上年同期处于金融危机影响中,今年产品售价、毛利率水平均实现了同比大幅提升。

　　单季度盈利下滑。第三季度共生产纸及纸板90万吨,销售量89万吨,实现营业收入43.43亿元,同比增加5.41%,环比升幅为1.97%;归属母公司净利润2.32亿元,同比减少了23.83%,环比下降了37.34%,单季度EPS0.11元。产销量情况显示市场需求尚可,而业绩下降主要是由于原材料价格上涨与产成品售价下滑的双重影响。

　　四季度将实现业绩同环比大幅提升。公司纸种齐全,经营状况与行业基本一致。在节能减排淘汰落后产能的影响,多种纸品需求及价格从9月份开始逐渐上升,而原材料价格相对稳定或略有下降,因而盈利状况明显回升。我们判断四季度业绩将实现同环比大幅提升。

　　新项目的陆续投产将使公司进入新一轮业绩增长期。9.8万吨生活用纸项目已于10月份进入试生产阶段,试产期约3个月。2011年4月份起,湛江70万吨浆纸项目、寿光本埠80万吨高档低定量铜版纸项目、以及湛江45万吨高级文化纸项目将陆续投产,此外,60万吨高档涂布白牛卡纸项目正在准备阶段,预计2012年5月投产。新产能释放是未来几年公司业绩的主要增长点。

　　我们预测公司未来两年净利润增速在30%左右。10年、11年净利润分别为11.5亿元、14.4亿元,稀释EPS分别为0.56元、0.70元。10年、11年动态PE15.1倍、12.1倍,估值优势明显,维持公司增持评级,目标价10元。


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