主题：宝钢股份：3季度业绩下滑全年仍可能创新高

　第一，3季度营业收入与营业成本同比增长环比略下降，净利润同比环比均有所下降

　　3季度公司营业收入与营业成本同比增长但增速下滑。3季度公司实现营业收入511.40亿元，同比增长24.78%，2季度同比增速为61.72%；营业成本为462.67亿元，同比增长32.86%，2季度同比增速为48.11%。

　　3季度营业收入环比下降4.47%，2季度环比增速为20.91%；营业成本环比增长1.02%，2季度环比增速为21.91%。

　　盈利能力3季度环比有所下降，毛利率由14.44%下降为9.53%。

　　第二，价格下降成本上升是影响公司3季度业绩的主要原因

　　公司7月份产量有所恢复，随后8、9两月出现下降。不过从季度产量来看，3季度环比2季度基本持平。

　　产量维持稳定的基础上，3季度营业收入环比下降4.47%更多由于销售均价下降所致。

　　公司作为国内钢铁龙头，出厂价的调整一直走在市场前列。从我们跟踪的公司公布的大类产品出厂价上看，季度均价下滑幅度均在10%以上。

　　而我们如果根据公司产量来简单测算发现，3季度公司销售均价约为8104元/吨，环比2季度的8425元/吨小幅下降3.81%。综合售价下降幅度明显偏小说明了其他产品在3季度降价幅度偏小，进一步也说明在本轮周期中相对高端的产品抗周期性得到了明显体现。

　　吨钢平均售价下降的同时，吨钢成本环比小幅上涨是公司3季度业绩下降的另一个主要原因。3季度公司吨钢成本约为7332元/吨，环比2季度的7208元/吨小幅增加1.72%。

　　由于公司长协比例为100%，原料库存周期一般不会在3个月左右，因此3季度公司吨钢成本1.72%的涨幅说明3季度长协矿的结算价格上涨幅度明显低于之前的市场传闻。

　　第三，存货水平小幅增加，费用3季度维持稳定

　　3季度末公司存货水平为361.12亿元，环比2季度末小幅增加4.98%。

　　费用方面3季度维持平稳。

　　三项费用率来看，财务费用小幅下降，这主要是由于公司3季度人民币兑美元升值导致公司美元债务汇兑收益增加3.6亿元所致。

　　第四，3季度业绩虽下滑但仍处于较高水平，全年业绩有保障

　　从公司3季度的业绩表现来看，假如公司3季度长协矿最终结算价环比维持基本不变，则公司4季度很可能也无法享受到之前传言的10%的降幅优惠。因此，假定4季度公司长协价依旧维持不变，则测算可得截止11月份公司可实现EPS约为0.72元。

　　公司在3季报中预计2010年归属于母公司所有者净利润同比增长幅度约为110%~130%，预计2010年公司归属于母公司所有者净利润约为122.14亿元~133.77亿元，全年实现EPS预计为0.70元~0.76元。4季度公司预计实现EPS约为0.09元~0.15元。

　　第五，维持“推荐”评级



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