主题：国泰君安：给予张裕A“买入”评级



　　此次整改事件并不影响公司的销售运作和品牌形象，我们继续长期看好张裕的经营。同时，公司如果按此整改，将多增加不少利润。至少有三大块：(1)累计多计提广告费13,354万元，如果一次性确认的话，扣税将增加每股收益0.19元；(2)收入延迟确认；(3) 商标使用费将大幅减少。关于公司治理上的整改要求，在制度上完全是可以改正的。并且这对于进一步维护流通股股东利益是有益的。不过，整改表明公司在治理和透明度上仍然存在某些问题。这在短期可能影响流通股东信心。

　　暂维持公司2010、2011年2.72、3.45 元的盈利预测，如果确认回多提的广告费用将提升2010年每股收益至2.92元，此外考虑到商标使用费的减少，预计实际业绩将超预测。公司股价因三季度业绩低于预期而大幅调整，整改可能使公司利润释放加速，建议“买入”，一年目标价格130元。


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