主题：中信证券：业绩符合预期 转型具先发优势

业绩符合预期。中信证券前三季度实现归属母公司的净利润40.23亿元，同比下降36%，EPS为0.4元，三季度每股收益0.14元，同比下降43%，环比增长23%，完全符合我们的预期。每股净资产6.39元，投资收益回升显著，承销收入由于项目节奏放缓有所回落，公司其他综合收益较中期末增加20亿元，每股综合收益0.53元，考虑四季度以来的反弹加力，浮盈储备进一步增厚。
　　 三季度佣金费率下降幅度较大。三季度代理买卖证券业务收入18.4亿元，同比下降46%，经纪业务收入占比下降至41%。佣金费率二季度企稳的势头没有持续，三季度股基权费率环比下降13%至0.082%，同比下降26%。虽然市场份额持续回升至8.52%，但由于费率下降较快，总经纪业务收入降幅扩大。我们认为对于费率问题不必太过纠结，作为行业龙头，中信证券是最具转型优势，同时也是最早走上转型之路的券商，中信建投的剥离导致经纪业务在公司收入中比重的下降不可避免，随着其重要性的降低，佣金费率对公司的影响将弱化，而直投、融资融券等资本消耗型的新业务贡献度将上升。..三季度投资收益大幅增加，收益率好于指数。前三季度实现自营投资收益13.6亿元，其中第三季度实现9亿元，其他综合收益20亿元，则公司三季度共实现投资收益近30亿元，收益率好于上证指数涨幅。期末交易性和可供出售金融资产合计530亿元，较中期末微增3亿元，规模保持稳定。
　　 承销收入环比回落，债券项目优势领先。三季度实现承销净收入4亿元，环比下降40%，同比下降12%。中信证券母公司和中信建投均体现“股弱债强”的特点，前三季度分别承销首发项目7个和6个，债券项目12和22个。
　　 目前中信建投和华夏基金的股权转让已在进程当中，有望在年底之前完成，预计股权出售后公司2010年-2012年的EPS分别为1.27元、0.75元和0.81元。考虑证券行业创新业务的规模扩大和种类不断丰富，给予2011年25倍PE，目标价18元，维持强烈推荐的评级。
　　 风险因素：交易量大幅下降，股市波动加剧，创新业务进程不如预期。



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