主题：国航的上升动力

中国的航空运输业是直接受国际油价飙升冲击的行业，高企的油价带来了沉重的成本压力，使原本就不高的利润率进一步收窄。

但2008年同样被认为是航空业难得的发展契机，夏季的北京奥运会能在很大程度上提升客运量，而如果能借机提升品牌知名度，更能形成企业发展的长久后效。

中国国际航空公司在中国航空公司中最具国际化特点，作为北京奥运会唯一航空客运合作伙伴，理应在这场全球重大赛事中受益，甚至成为其晋身国际一流航空公司的转折点。而这又能否支持其节节下跌的股价，为价值投资者创造一次低位买入的良机？

高油价之痛 中性


国内航空行业普遍受到油价上涨预期的不利影响，盈利水平有极大压力。在已经过去的几个月中，国内燃油价格已经上涨了接近600元。我们预计2008年，国内油价将可能每吨上涨1200元，受此影响，国航一季度每股盈利，去除汇兑收益因素后只有0.01元。

对于国内航空业，2008年有很多有利的因素，其中最重要的就是奥运会，但是目前看，国航在过去的几个月中运营数据尚没有非常明显的增长。

对于国航来说，不利的因素还有近期机场和航空公司屡有发生的各种威胁安全的事件。目前，国内各个机场都加强了安检措施，给乘客带来一些登机上的麻烦，据我们观察运量也受到了一些影响。

东航遇到了“返航门事件”，有些人认为这对国航有利，因为可能东航的客人会转而选择国航，同时，东航在云南的一些航线被分配给其他航空公司。但是从目前了解的情况来看，国航并没有得到太多的航线经营权。

我们原本预计国航2008年的每股盈利为0.46元人民币，动态市盈率为30倍，这个盈利水平似乎还是有些高估了，目前国航A股价格已经没有太多吸引力，因此我们维持中性的评级。






最具国际发展潜力的中国航空公司 增持

天相投资顾问有限公司 张勋




2008年一季度，中国国航净利润10.44亿元，同比增长147％，每股收益0.09元，基本符合市场预期。2008年一季度国航主营业务并不理想，但其他航空公司均不理想甚至亏损。
中国国航用油国内和国际各占一半，因此，目前国航的航油价格高于其他航空公司，成本中已经反映了国际原油价格上涨，所以，一旦国内航油价格进一步上调，反而将是受损害相对较小的国内航空公司。

国航在国内航空公司中管理最好，并且在国际航线的发展潜力方面有很大优势。中国需要有一家航空公司在国际航线上打出品牌，在中国就只有国航有这个可能。

为了树立这样的形象，同时也为了迎接奥运，国航早在去年就开始在欧洲进行一些大的宣传活动，逐渐打出自己的世界品牌。目前，我们可以看到其在国内越来越强势的地位。

我们预计中国国航2008年每股盈利为0.59元。考虑到国航与其他航空公司在经营管理、资源、主业盈利能力等方面的比较优势，以及奥运会的利好因素，25－30倍的市盈率目前看来是正常的。我们维持对公司的增持投资评级。

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