主题：四季度业绩暴增+升值 10只纸业股爆发在即

　　四季度造纸业毛利率将回升

　　通过对造纸类公司三季报的研究，我们认为，三季度是造纸行业今年业绩的低点，在人民币升值和需求回暖的大背景下，四季度造纸行业的毛利率将有所回升。

　　研究发现，2009年以来的纸价上涨，成本上涨是主要驱动力之一，同时下游需求旺盛也是重要原因。从长期来看，成本和需求决定了纸价和行业的盈利状况。目前来看，废纸价格仍处在高点，并且国际市场价格仍在不断上升；木浆方面，虽然国际市场有了小幅调整，但是整体仍处于高位。当前纸价走势较弱，并未出现持续上涨，近期处于横盘阶段，未来下游需求将是决定行业盈利水平的主要因素，暂时形势并不明确。但我们研究认为，四季度造纸行业毛利率将会有所回升，这将抬升造纸行业的整体盈利状况，但是我们认为低于二季度的可能性较大。

　　【投资建议】

　　从行业的发展前景来看，随着节能环保要求提升，淘汰落后产能步伐必将加大，行业集中度将会持续提升，在此背景下，行业中龙头公司的成长空间必然高于整个行业(未来几年中国造纸行业增长将在8%～10%)。另外，人民币升值压力持续存在，由于造纸行业“终端市场在内、原料对外依存度高”的特点决定了造纸行业将受益于人民币升值。综合考虑，我们维持造纸行业“推荐-A”的投资评级。上市公司建议重点关注太阳纸业、岳阳纸业、晨鸣纸业等。(国都证券)

　　岳阳纸业 （600963 股吧,行情,资讯,主力买卖）：逐步进入林浆纸一体化战略收获期

　　受经济衰退影响，公司全资子公司茂源林业同比出现较大下滑。公司40万吨印刷纸项目已经试投产但仍在调试中。该生产线增加了裁切，将产品封装成A4打上自己的标识进行销售，逐步渗入到终端市场。若正式投产，公司的收入能获得较大提高，且新上生产线仅新增400人，单位管理成本有望下降，盈利能力能够得到大大提升。

　　公司2007年拟10配3股融资收购骏泰浆纸公司股权，后因湖南国资委叫停；2008年重启又因遇上经济危机而拖延。公司配股事项仍在进行，若能成功实施，公司林浆规模将进一步扩大。调研中了解骏泰项目2010年1月已经开始盈利，随着未来浆价上涨，项目盈利有望进一步提升。

　　假设公司新上40万吨印刷纸项目能在年中正式投投产，财富证券预计2010-2012年年产量达到81、101、101万吨，收入达41、53、56亿，归属母公司股东净利润分别为1.6、2.5、2.7亿元，对应每股收益0.24、0.38、0.41元，给予"谨慎推荐"评级。未来股价的进一步上涨有赖于新的因素出现。可能的催化因素有：一配股方案获得通过，收购骏泰资产；二大股东重组进展顺利。

　　申银万国认为，40万吨文化纸陆续贡献业绩、浆价的回升使其纸浆自给率高的优势发挥将成为公司2010年业绩主要增长点，我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.34和0.42元，目前股价对应的2010和2011年动态市盈率分别为33和27倍，公司较为完整的林浆纸产业链以及资产整合预期使之成为较佳的主题投资标的，维持"增持"。

　　民丰特纸 （600235 股吧,行情,资讯,主力买卖）：毛利率大幅提升 增持

　　2009年报显示，公司2009年度实现营业收入11.70亿元，同比减少2.19%；实现营业利润1.49亿元，同比增长796.06%；实现归属于母公司净利润1.07亿元，同比增长802.68%；基本每股收益0.40元；不分红，不转增。

　　公司受经济周期波动影响较小，营业收入稳定。2009年度，国际金融危机向实体经济转移，但公司主营产品卷烟配套用纸下游烟草行业受经济周期波动影响较小，因此公司产品销售额较去年同期相比基本持平，略有下降。

　　多因素导致毛利率大幅增长。一是2009年度，因受金融危机影响，造纸大宗原材料及燃料价格振荡下行，同时公司加强管理、节能降耗，较大幅度降低了生产成本；二是公司调整产品结构，改造落后机台、淘汰滞销产品，增加高附加值纸种卷烟纸及描图纸系列的产销量。2009年度，卷烟纸及描图纸系列营业利润率分为32.74%和34.34%。以上两点促使公司产品毛利率同比提高了9.43百分点，公司盈利能力增强。

　　全资子公司扭亏为盈，加快净利润增长。2009年度变更为全资子公司的浙江民丰波特贝纸业有限公司首度扭亏为盈，而且效益增长明显，2009年度利润总额达2785.40万元，加快了公司的净利润增长。

　　公司为特种纸行业的龙头。公司主导产品为卷烟配套用纸、描图纸、涂布类纸等特种纸。其中描图纸为国内独家生产；卷烟系列用纸在国内处于领军地位，还供应给全球卷烟品牌，公司2009年度出口营业收入同比增长157.21%，公司产品的国际市场前景广阔。

　　天相投顾预计公司2010、2011年每股收益为0.32元和0.37元；对应2010年3月9日收盘价8.63元，动态市盈率分别为27倍和23倍，维持公司"增持"的投资评级。

　　美利纸业 （000815 股吧,行情,资讯,主力买卖）：受益纸价上涨 未来看点还在重组

　　未来看点还是在于重组或借壳 就公司本身而言，未来发展没有太大的亮点，虽然是西部地区的纸业龙头，但是在行业内并不算佼佼者。不过中冶集团收购公司后的发展仍然值得我们长期关注，目前中冶收购岳阳纸业的平台由于各种原因暂时遇阻，进一步加大了未来将旗下的纸业资产注入美利纸业，借壳美利纸业平台整合纸业资源上市的可能性。中冶集团旗下拥有银河纸业、中国林业等优质资产，无论将来中冶注资还是借壳，重组后的美利纸业不仅完善了上下游产业链，集团整体规模将成为全国第一，因此公司未来的看点还是在于中冶的重组或借壳。

　　投资建议 由于公司重组的时间尚未确定，短期看来公司估值偏高，预计公司2010 年，2011 年EPS 为0.20 元和0.25 元，对应的PE 为71倍和57 倍，给予公司 “中性”的投资评级。(第一创业 秦燕)

　　晨鸣纸业 （000488 股吧,行情,资讯,主力买卖）：即将进入新一轮业绩增长期

　　投资要点：

　　上半年业绩大幅提升，符合预期。上半年公司共生产机制纸168.38万吨，同比增长16%，销售155 万吨，同比增加2.02%。实现营业收入81.77 亿元，同比增加22.49%；营业利润8.39 亿元，同比增幅251.98%；归属母公司净利润6.08 亿元，同比增加285.98%，稀释后EPS0.29 元。

　　收入和盈利水平的双重提升。随着宏观经济的复苏，上半年公司经营状况延续好转趋势，主要纸品包括双胶纸、铜版纸、白卡纸等几大纸种先后进行了几次提价，同时公司纸浆生产线充分发挥，从而实现了收入和盈利水平的双重提升。

　　新项目将使公司的纸品种类更加齐全，是未来业绩的增长点。募投的湛江项目预计于2011 年4 月投产。非募投项目包括：寿光本埠80 万吨高档低定量铜版纸预计2011 年4 月投产，湛江45 万吨高级文化纸项目预计于2011 年4 月投产，年产6 万吨中高档生活用纸项目预计2010 年11月投产，60 万吨高档涂布白牛卡纸项目正在准备阶段，预计2012 年5 月投产。新项目的陆续投产将使公司进入新一轮业绩增长期。

　　下半年经营状况可能呈下滑趋势。2010 年公司基本无新增产能的投放，业绩增长与否主要依赖行业的复苏程度以及浆线复产带来的成本节约。总体来看，预计10 年下半年产品盈利能力会有所降低。但8 月份箱板纸、白卡纸等纸种需求及价格有止跌回升的迹象。或者说四季度公司的经营状况会有所好转。

　　我们预测公司未来两年净利润增速在30%左右。10 年、11 年净利润分别为10.9 亿元、14.0 亿元，稀释EPS 分别为0.53 元、0.68 元。10 年、11 年动态PE13.7 倍、10.7 倍。我们从较长的时间看，公司目前的估值偏低，因此上调公司评级至增持，目标价10 元。(国泰君安 王峰)

　　太阳纸业 （002078 股吧,行情,资讯,主力买卖）：业绩快速增长将延续

　　主营造纸行业:公司拥有年产120万吨纸浆、机制纸产能,产量、销售收入、利润等主要经济指标连续几年居行业前四位,其中涂布白纸板、涂布白卡纸等高档包装用纸产能稳居全国前两位,涂布白卡纸中烟卡市场占有率更是迅速增长。21号机建成投产,尤其是本次发行股票募资项目建成后,各类纸制品年产能将超过150万吨。体现出规模效益优势。公司掌握了国内最先进的涂布技术,并在高档烟卡领域公司占有超过30%的市场份额。

　　探索林纸一体化:公司积极开拓自备原料基地,已与农户合作种植三倍体毛白杨,不断扩大与农户合作,逐步实现自供浆占相当比重,可为企业提供稳定优质造纸原料,降低原料成本。2009年12月公司老挝"林浆纸一体化"项目的前期准备及配套项目的建设正按计划有序实施,与项目配套的200公顷育苗林基地已经建成,30万吨/年漂白阔叶木浆厂的工厂用地已经落实到位。

　　兴业证券认为,太阳纸业一季度业绩表现出众,其后三个季度有望逐季攀升,据此,对公司全年1.43元的业绩预测可能是较为保守的,但基于谨慎性考虑,兴业证券仍然暂时维持此前盈利预测,即2010-2012年每股收益分别为1.43元、1.71元和2.11元,依旧"强烈推荐"。

　　长城证券认为,太阳纸业2010年开局良好,快速增长能延续。预测2010-2012公司净利润分别同比增长49.8%、22%和9.7%,对应每股收益为1.43元、1.74元和1.91元(未摊薄),市盈率为16.8倍、13.8倍和12.5倍。太阳纸业发展思路明确,经营管理灵活高效,积极向上游林浆业务拓展并已有实质性成果,维持公司"推荐"投资评级。

　　申银万国认为,公司新增浆纸产能为未来业绩增长提供支撑:逐渐提高的自制浆率将一定程度缓解纸品盈利下滑的压力,而重点发展替代落后产能目标教辅材市场的未涂布文化纸和下游需求稳定的高档白卡纸也意在规避铜版纸景气下滑的风险,预计2010-2011年每股收益为1.40和1.70元(未考虑送转股摊薄),建议"增持",三个月目标价为26-28元,对应2010年19-20倍市盈率。

　　景兴纸业 （002067 股吧,行情,资讯,主力买卖）：高景气助推高增长 推荐

　　上半年高增长主要得益于行业景气的“异常”高企。上半年造纸行业景气高企，尤其是出口经济好转，带动以出口导向为主的工业包装用纸价格需求回暖，产销两旺，纸种价格出现了较大幅度反弹，而这种旺销势头又强化了下游对经济的乐观预期，因此补货、囤积现象频频发生，一度导致行业呈供不应求状况，带动纸价非理性上涨，按照相关统计，年初以来箱板纸价格涨幅高达30%，最高时涨至4350 元/吨，突破历史峰值。量价齐声带动收入增长的同时，毛利率也得到显著改善，由09 年同期的13.7%回升至16.4%，上升了近4 个百分点。同时，收入的大幅增长又摊薄了期间费用率，由09 年同期的12.8%降至11.2%，下降1.6个百分点。

　　供过于求状况依然存在，行业景气或呈下滑趋势。二季度以来，行业景气已出现显著回落迹象，中报显示，毛利率由一季度单季的19.1%降至14.0%，同时期间费用率亦上升了0.3 个百分点，导致公司二季度单季净利润环比下滑18.2%。后期来看，我们判断行业景气将很难回升至一季度水平，总体可能依旧呈低迷状态。主要理由在于：(1)行业供需关系仍表现为产能过剩。按照我们测算，2010 年箱板纸行业产能增速约6.3%，即使箱板纸需求增速大幅反弹至20%。大大超过产能增速，仍难以根本性扭转行业供过于求格局，仅能使这种状况得到一定程度缓解而已；(2)主要原料废纸价格涨势依然强劲，09 年以来涨幅已近翻番。由于废纸总体表现为供不应求，因此我们判断这种上涨趋势仍将延续。则在此情况下，行业未来成本压力将进一步增大。导致毛利率提升空间有限。

　　公司未来增长可能更多来自于“增量”方面。1、40 万吨箱板纸项目一经投产即受到金融危机冲击，产能未能充分释放，后期销量仍存在一定上升空间；2、20 万吨白面牛卡纸项目预计于2010 年三季度投产，或将对2010 年业绩产生一定贡献；3、新疆新建3000 万平米纸箱生产线运营状况有望进一步趋于稳定，产能或将逐步释放，盈利增长值得期待。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.31 元、0.43元、0.57 元，对应PE 分别为23.6X、17.0X、12.8X，PB 为1.6X，当前估值水平基本合理，维持“推荐”评级。(兴业证券 雒雅梅)

　　广博股份 （002103 股吧,行情,资讯,主力买卖）：新产品提升公司盈利能力 增持

　　报告摘要：

　　公司作为国内最大的综合文具类上市公司，经历了08年四季度清理高价原材料库存和所对应的产成品后，公司面对09年不利的经营局面，加大费用压缩力度的同时，推出了新的环保材料产品，现在的经营状况在逐步好转。日前，我们对公司进行了调研，主要考察当前的市场环境、新环保材料产品、公司内控和全面预算管理的进展情况。

　　关于库存和销量。由于上游行业库存处于高位和需求不旺的局面，公司原材料库存水平较低，大约在一周的时间(而去年高位时在30天以上)，产成品库存一直比较低，主要是因为公司80%左右的产品是外销，而外销以订单为主，生产出来即要交货；公司产品的销量在反弹，环比上升的同时，5月份同比有所增长；公司主要的外销客户在欧美地区，需求有逐步恢复的迹象，订单数量也有所增长。

　　推出新环保材料产品，预计今年占到收入的30%。由于外需的不振，公司专门进行市场细分开发出环保和高端的产品(如石头纸、棉花纸等)，一方面创造了新的需求，弥补了原有需求的不足，另一方面也提升了产品的综合毛利率水平。据测算新产品的毛利率水平高于原有产品1-2个百分点。

　　加大内部费用的压缩力度。目前，公司邀请了业内的专家同时在做内部控制和全面预算管理的两个项目，预计其中一个09年中期后试行运用，初步估计今年可以节约内部费用约几百万元。虽然今年的影响不是很大，但是此项举措对公司长期的发展有重要的意义。同时，公司今年的财务费用会有较大的下降。

　　募投项目大部分已经投产。精品图书项目的两条生产线目前基本正常生产，预计今年的收入将会大幅增长到3000万元，今后几年将是公司业绩重要的增长点。同时，公司的汇兑损失09年预计将会大幅减少。

　　风险提示：下属子公司税收优惠期将过；08年初荷兰公司海外订单由于外需的不振执行效果不如预期。

　　预计公司09、10年的每股收益分别是0.35元和0.45元，主营业务收入增长率分别是11.2%和16.2%，由于公司内控和全面预算管理的实施以及新产品的推出，预计明年随着外部环境的逐步好转，公司的业绩将会有较大幅度的增长。同时考虑公司PB水平(2.5倍)相对于中小板公司处于低位，因此我们给予公司增持-A的投资评级，六个月目标价9.00元。(安信证券 郭振举)

　　福建南纸 （600163 股吧,行情,资讯,主力买卖）：产业一体化 三通概念

　　投资亮点：

　　1、参股金融+参股上市公司：截止08年3月底，公司尚持有兴业银行1013000股，初始投资金额151.47万元，持有青山纸业6900万股国有法人股，初始投资金额12849.09万元。

　　2、主营造纸行业：公司是以新闻纸生产为主业大型一档制浆造纸企业，主导产品为新闻纸和未漂硫酸盐木浆，纸、浆年生产能力34万吨。07年，公司纸、浆总产量33.46万吨，比上年同期增长1.67%，其中：新闻纸产量28.51万吨，同比下降1.07%；销售纸、浆总量32.27万吨，比上年同期下降5.31%，其中：销售新闻纸28.16万吨，同比下降5.15%。

　　3、两岸三通概念：公司地处福建，与台湾一海之隔，随着两岸三通的逐步落实，由于台湾对林木采伐有着严格限制，而公司拥有庞大林木基地，其销售去向将有更一步的拓展。(顶点财经)

　　恒丰纸业 （600356 股吧,行情,资讯,主力买卖）：迎来新的发展机遇 推荐

　　公司基本情况：公司主营卷烟用纸，属于特种纸行业，主要产品包括卷烟纸、滤嘴棒纸、水松原纸和铝箔衬纸。其中，卷烟纸是公司主导产品，占主营收入的53%，由于毛利率水平较高，约37%，因此其利润占公司营业利润比重高达74%。其余纸种为卷烟纸的配套纸种。

　　行业容量：从行业需求来看，全球卷烟纸行业市场规模约30 万吨，其中中国约11 万吨，占全球市场1/3强，年均增速4%左右，与卷烟消费增速基本保持同步。从供给来看，国内卷烟纸行业产能已严重过剩，全行业总供给能力达20 万吨，因此除公司和红塔蓝鹰产能利用较满外，行业内大部分中小企业开工率较低，生存艰难。

　　集中度：从集中度来看，行业集中度较高，前5 大市场份额合计占90%以上，属于典型的寡头垄断市场。公司当前卷烟纸产能3 万吨，市场份额约30%，业内第一；其次是民丰特纸，产能约2 万吨，市场份额约18%。其余规模较大企业还包括景丰、华丰等，均为非上市公司。

　　公司竞争优势：卷烟纸不同于普通用纸，其功能性较强，如韧性、阻燃性、透气性、安全性等各方面均有严格界定，因此对技术要求较高，这也是行业的主要进入壁垒。而技术优势的形成除了持续较高的研发投入与先进的设备之外，长期的经验积累以及研发生产各环节的紧密衔接和有机融合更是难以在短期内被仿效和复制的，因此是企业核心竞争力的体现，也是公司得以保持龙头地位的根本原因。

　　发展机遇：公司历史运营中所体现出的一个典型特点是“稳”——成长性、盈利性各方面均较为平稳，加之其较强的盈利水平和良好的现金流，使财务风险大大降低。未来可能在“成长性”方面做积极努力。当前公司面临的发展机遇有：(1) 烟草行业整合：2010 年国家制定了烟草行业“大市场、大品牌、大企业”远景目标，提出“争取用5 年或更长时间，培育2 个年产量500 万箱，3 个300 万箱，5 个200 万箱以上的重点骨干品牌。到2015 年，力争培育12 个销售收入超过400 亿元的品牌”。烟草行业的这种变革势也势必推动其配套行业——卷烟纸行业的新一轮洗牌，公司作为行业龙头，必将在此过程中获得新的发展契机。

　　(2) 国际化发展战略：在国内市场竞争格局已基本稳定的前提下，公司亦积极探索国际化发展战略，争取与国际烟草企业巨头合作的机会。当前已取得了一些突破性进展，可以预见，未来国际市场开拓的深度和广度有望持续加强，为公司未来快速增长提供新的市场空间。(3) 拓展新业务领域：由于卷烟行业增长的局限性，基于长期可持续发展考虑，公司正积极尝试将业务范围拓展至新的领域。凭借现有技术优势，当前新品研发已取得了阶段性胜利，未来将加大在新领域的市场推广力度。我们认为，拓展新业务领域的尝试将为公司未来增长注入新的活力，也将成为公司后期一大看点，值得密切关注。

　　未来增长点：公司现有产能利用率均在100%之上，已十分饱和。为配合上述发展机遇，当前在建项目有2 个：(1)(1)5000 吨特种纸生产线，已于2010 年初顺利投产；(2)15000 吨真空喷镀铝生产线，预计于2011 年6 月份投产。此外，后续可能增上一些新项目，一方面调整产品结构，继续贯彻实施公司的高端化战略；另一方面将为公司提供持续增长动力。

　　2010 年面临增长压力：主要体现在三方面：(1)09 年得益于低价原材料的储备，公司实现了67%的高速增长。而当前原材料价格已经高企，甚至超过了金融危机前水平，随着低位原料消耗殆尽，短期成本优势丧失；(2)国家09 年对烟草消费税进行了改革，其中甲类烟草消费税由45%调整为56%，同时额外加征5%的从价税，但并未调整烟草零售价格，这直接提升了烟草生产成本。可能会将成本压力向上游转移。(3)公司当前产能利用率已十分饱和，难以支撑销量增长。因此，公司2010 年收入、毛利率均存在增长压力。

　　股权激励提供18%增长底限：公司第一期股权激励方案已获得股东大会通过，将于近期顺利实施。总激励期权数量为52 万股，占公司总股本0.27%，行权价为5.53 元/股，激励范围覆盖20 人，分5年实施，第三年开始进入行权期，每期匀速行权33%。行权条件为：(1)净利润增长率超过18%；(2)加权平均ROE 不低于6.5%。

　　从激励效果看，公司作为国有控股企业，受国家相关法规制约，本次股权激励深度和范围均未能达到理想目标，但已成功迈出了第一步，继第一期成功实施后，未来公司可能继续实施第二期、第三期，使股权激励范围和深度进一步扩大，使激励作用得到最大限度发挥。

　　首次给予“推荐”评级：根据调研情况，我们初步预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.52 元、0.65元、0.86 元，增长率分别为-3.7%、21.2%、30.2%；对应PE 分别为22.7X，18.1X、13.7X，我们看好公司较强的盈利能力和未来成长潜力，首次给予“推荐”评级。(兴业证券 雒雅梅)

　　山鹰纸业 （600567 股吧,行情,资讯,主力买卖）：区域优势带来业绩剧增 买入

　　公司公告2010 年半年报，2010 年上半年公司实现营业收入17.48亿元，同比增长45%；净利润5063 万元，基本每股收益0.10 元，扣除非经常性损益后每股收益0.07 元，中期利润不分配，不转增。

　　收入利润大幅增长 去年同期公司处于亏损状况，今年业绩大幅提升主要在于公司产品销售情况良好，同时公司加强内控，有效降低了生产成本，带来盈利状况的好转。

　　区位优势带来广大市场 公司地处安徽，是安徽最大的造纸企业。

　　近年由于人力成本的提升，沿海加工型企业纷纷向湖北、安徽等内地转移，加工型企业对与包装纸的需求量大，由于箱板纸瓦楞纸等包装纸的运输半径问题，公司产品销量大幅增长。

　　可转债募投项目提高了产能 公司于2007 年募集了4.5 亿元的可转债，主要投入到年产20 万吨高强瓦楞原纸技改工程项目，该项目已于2009 年6 月投入生产，2009 年产生4000 万元销售利润。

　　全部投产后公司箱板纸的产能由原来的50 万吨提高到70 万吨。

　　定向增发将再次提高公司产能 公司日前公告定向增发方案，拟以不低于4.56 元/股的价格，向不超过10 名特定投资者非公开发行不超过2.2 亿股股票，预计募集资金总额不超过12.4 亿元，扣除发行费用后的募集资金将用于年产45 万吨低克重挂面箱纸板项目。

　　投资建议：公司原有箱板纸及瓦楞纸产能50 万吨，新闻纸产能20万吨，并有6 家生产箱板纸和瓦楞纸的子公司，合计产能6 亿平方米。可转债和增发项目投产后公司包装纸产能将提升到115 万吨。区位优势保证了公司产品销量，而产能的大幅增加将进一步增厚公司业绩，预计公司未来3 年EPS 分别为0.26 元、0.40 元和0.52 元，对应PE19X、12X 和9.5X，低于行业平均水平，给予公司“买入”评级。(金元证券 秦燕)

　　博汇纸业 （600966 股吧,行情,资讯,主力买卖）：扩张模式无忧 白卡独领风骚

　　公司后期将白卡纸业务作为重点发展方向。公司目前拥有白卡纸产能近60 万吨，市场占有率为16%左右。后期公司75 万吨白卡纸新项目投产后，公司有望成为全国最大的白卡纸厂商。

　　扩张模式无忧。公司目前在白卡纸业务上的扩张之路与当年华泰股份在新闻纸上的扩张如出一辙。因此我们将两家公司的扩张在外部环境(宏观经济环境和行业环境)、公司策略(扩张途径、原材料策略和销售策略)及公司执行力等三方面进行了较为详细的对比，进而得出了良好的外部环境为公司扩张奠定了成功的基础，而公司自身也具备了快速发展的能力的结论。因此，我们认为公司此次的扩张具备了成功的多项基本因素，看好公司后期的发展。

　　白卡独领风骚。公司是未来最能体现白卡纸高景气度的上市公司。一方面，在各大宗纸品中，白卡纸未来的景气度最高，而且也是目前各纸品中毛利率最高的纸种；另一方面，上市公司中，博汇纸业是现在及未来白卡纸营收占比最大的公司(上半年博汇白卡纸占总营收的比重为59.23%)，而且随着公司新项目的实施，白卡纸营收占比预计将由2009 年的39.22%提高到2012 年的67.92%。

　　公司其他业务将保持现有规模正常经营。其中，公司拥有文化纸25 万吨产能，全年销量有望达到21 万吨左右，毛利率有望回升至15%；公司还分别拥有15 万吨石膏护面纸和18 万吨箱板纸产能，由于主要原材料-废纸的价格高企，其目前的盈利水平均处于较低水平，且后期大幅提升的可能性较小。

　　我们预计公司2010、2011 和2012 年的每股收益分别为0.51、0.63 和0.74 元，对应的动态市盈率分别为15.63 倍、12.63 倍和10.75 倍。结合DCF 和PE 估值，我们认为公司的合理价值区间为9.18 元-10.90元，对应的动态PE 为18 倍-21 倍，维持公司“增持”的投资评级。(齐鲁证券 朱嘉)

　　东港股份 （002117 股吧,行情,资讯,主力买卖）：看好公司未来发展前景 买入

　　在公司原有项目中智能标签项目我们认为市场应该关注：从公司近几年该项目的增长来看，行业正在快速发展中，公司作为先进入者将获得领先优势，最大限度的分享智能标签市场增长的好处。

　　公司业务围绕客户转型，转型带来未来的持续成长机会：票据印刷是公司主业，盈利高且稳定，不过增长速度相对不快。IPO 增加了直邮和RFID 标签业务，此次增发增加了IC 卡和彩印项目，这些业务都是行业的未来发展方向，且大部分项目的客户也是公司很熟悉的银行，有利于未来业务的开拓。RFID 标签未来空间非常大，或许目前正是行业开始快速增长的时期。未来公司业务量不断扩张，票据印刷的比重将不断下降。

　　投资建议

　　基于以下原因我们提高公司的盈利预测：1、公司增发的业务利润贡献时间上会超预期。2、RFID 业务当前增长速度远超预期。3、彩印贡献将提前。4、对IC 卡的预期。我们预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.92 元、1.23元、1.63 元，暂时假设按照发行2000 万股，摊薄后的业绩为0.78 元、1.04 元、1.37 元。维持“买入”评级。(国金证券 万友林)

　　劲嘉股份 （002191 股吧,行情,资讯,主力买卖）：毛利率上升 买入

　　一季报数据公司2010年一季度实现营业收入5.68亿元，同比减少5%，实现营业利润1.45亿元，同比增长9.8%，实现归属于母公司股东净利润1.03亿元，同比增长27%，实现每股收益0.16元。

　　毛利率上升推动公司业绩增长符合预期公司业绩增长符合我们的预期。公司虽然一季度营业收入同比出现了小幅下降，但是由于销售毛利率达到39.37%，同比提升了接近四个百分点，所以推动公司业绩提升。我们预计公司毛利率提升可以持续，未来2-3年内毛利率每年将同比增长2个百分点左右。此外随着公司外延式的发展，在被投资企业股权比重的增加，公司的少数股东权益部分占比降低，也有利于增厚了公司的业绩。

　　假设及盈利预测我们预测公司2010年，2011，2012年EPS分别为0.72，1.13元和1.35元，维持“买入”评级。(东海证券 毛伟)

　　鸿博股份 （002229 股吧,行情,资讯,主力买卖）：“博”“彩”众长 推荐买入

　　主业突出，“高收益&低风险”性业内第一：热敏票据印刷是公司核心业务，占比70%以上，是全国9 家定点印刷企业且仅有的2 家上市公司之一。其中体彩市占率40%，业内第一。由于进入壁垒高而享有较高利润水平，加之高效的运营管理能力，使之获得了年均高达33.5%的ROIC、29.8%的ROE，且FCFF 平均占主营业务收入10%以上，均居业内。第一。

　　增长稳定、明确：热敏票证业务稳定性强，但短期增长空间有限；而普通商业票据仍具备较大增长潜力，是未来3 年增长主动力。表现为：(1)自建：募投项目2010 年起释放产能，保守预计2010-2012 年释放率分别为5%、50%、80%；(2)收购：已成功收购无锡双龙，将于2010 年全年并表，贡献收入8000 万，增长40%。

　　收购整合蕴含“超预期”：凭借龙头地位和充裕的现金流，公司或将继续加大收购整合的力度，以获得持续增长，进一步巩固其龙头地位。预计未来并购将成为公司业绩增长的重要途径，超预期大有可能。

　　战略调整驶向新“蓝海”，提升估值水平：在保持主业稳定增长同时，公司也积极探寻印刷领域的新“蓝海”，目前正着力开发智能标签业务，前景十分看好，此外后期还或将进一步向其他领域拓展业务

　　给予“推荐”评级：预计2010-2012 年EPS 分别为0.46 元、0.60 元和0.69 元，2011 年PEG 仅0.94，给予2011 年35XPE，则对应股价为21元，DCF 估值提供的安全边际为14.25 元，给予“推荐”评级。(兴业证券 雒雅梅)


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