主题：中国国贸：预期中的业绩低点 不改长期投资价值


　　三季报EPS0.13元,符合预期:2010年三季度,公司主营收入6.8亿(YOY4.3%),归属母公司净利润1.3亿(YOY45.8%),EPS0.13元。主要是因为三期A开业,8月初开始折旧,利息不再资本化,9月初开始计入收入,新增开办费用及其他推广费用导致营业成本同比增长超50%;

　　预计四季度好于三季度,全年EPS0.15元:三四季度的主要差异包括:四季度出租率预计将有所上升,四季度少了开办费而增加了利息支出,四季度收入和折旧时间匹配,我们认为四季度会好于三季度。全年业绩约0.15元;

　　写字楼租金有望于2011年底开始上涨:中报显示公司商城租金同比上升14%环比上升10%,写字楼租金同比下降5.1%环比下降2.8%。我们认为国贸CBD写字楼2010年仍处于消化期,2011年将持续下降,届时供给对写字楼租金上涨的抑制减弱,写字楼租金将持续上涨;

　　业绩预测与投资评级:预计2010-2012年EPS分别为0.15元、0.58元和0.79元。按2011年25倍PE估值,目标价14.5元。参考周边可比项目价格来算。公司RNAV20元。按现金流折现模型,7%的资本化率对应的每股价值是20元。我们认为这一估值水平显然是偏低的。维持“强烈推荐-A”的投资评级;

　　风险因素:存在三期A招租进度低于预期,写字楼消化进度低于预期导致写字楼租金下滑持续时间超预期的风险。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。